报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [4][18] 报告的核心观点 - 2024年全年净利润稳增，通服收入增速保持行业领先，预计2025年全年营收、净利润与EBITDA保持良好增长 [8] - 移动ARPU小幅提升、固网ARPU维稳，战新业务与产业数字化收入实现良好增长 [8] - 公司AI布局全面完成，“息壤”平台全面夯实服务能力，签约项目多且自有算力资源售卖率高，实现完善算力服务生态 [9] - 2025年Capex同比下降，算力投入将灵活调整，当前在手智算资源多且使用率高 [9] - 自由现金流增速企稳回升，派息率稳步增长，预计2025 - 2027年归母净利润增长，维持“强烈推荐”评级 [18] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营收5236亿元（yoy + 3.1%），通服业务收入4820亿元（yoy + 3.7%），归母净利润330亿元（yoy + 8.4%），EBITDA达1408亿元（yoy + 2.9%） [1][8] - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为5465.2亿元、5702.9亿元、5866.49亿元，同比增长4%、4%、3%；归母净利润分别为354.22亿元、373.77亿元、396.8亿元，同比增长7%、6%、6% [11] - 2024年自由现金流按推介材料口径达222亿元（yoy + 70.7%），以经营性现金流 - Capex测算达518亿元（yoy + 30.1%）；24年末应收账款余额396亿元（yoy + 28.9%），信用减值损失38亿元（yoy + 16.4%）；2024年每股派息0.26元（yoy + 11.4%），派息率达72%（yoy + 2pct），24年起三年内分红率提升至75%以上 [18] 业务情况 移动通信服务 - 2024年营收2025亿元（yoy + 3.5%），移动用户规模4.25亿户（净增0.17亿户），5G套餐用户数3.51亿户（净增0.33亿户），5G套餐渗透率82.8%（yoy + 4.6pct），移动ARPU达45.6元（yoy + 0.4%） [2] - 2025年将推动5G应用与终端升级，拓展战新业务规模，带动移动ARPU保持稳定 [2] 固网及智慧家庭服务 - 2024年营收1257亿元（yoy + 2.1%），有线宽带用户数1.97亿户（净增0.07亿户），家庭宽带综合ARPU达47.6元（同比持平），智家应用与平台升级效果显现 [2] 产业数字化业务 - 2024年营收1466亿元（yoy + 5.5%），产数占收比提升至30.4%（yoy + 0.5pct） [3] - 天翼云收入达1139亿元（yoy + 17.1%）；IDC收入330亿元（yoy + 7.3%），在手IDC机架达57.1万架（AIDC高功率机架占比达20%，高功率机架利用率超80%）；智能收入达89亿元（yoy + 195.7%），2025年智能收入继续保持高速增长 [3] AI布局 - 已完成“1 + 1 + 1 + M + N”AI总体布局，依托“息壤”平台构筑全方位服务能力 [9] - 2025年1月“息壤”平台等全面上线DeepSeek，2月推出息壤DeepSeek一体机，已签约五百余个项目，总签约额达6亿元，自有算力资源售卖率超90%，较上线前翻番，依托平台调度3EFLOPS算力 [9] 资本开支 - 2024年Capex投入935亿元（yoy - 5.4%），占通服收入比重达19.4%（yoy - 1.9pct） [9] - 预计2025年Capex投入836亿元（yoy - 10.6%），占通服收入比重进一步下降，结构侧2025年算力投入预计增长22% [9] - 当前在手智算资源达35EFLOPS（智算使用率超90%），建成京津冀、长三角两个全液冷万卡池，在粤苏浙蒙贵等区域部署千卡池，2025年将灵活调整算力投资 [9][10]