报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 2024年公司总营业收入383.73亿元同比增长1.99%，利润总额64.13亿元同比减少21.37%，归母净利润43.07亿元同比减少27.07%，煤炭业务是业绩变动主因 [7] - 2025年公司主要产品产量有提升预期，电解铝业务利润情况预期改善，预计2025 - 2027年归母净利润分别为54、64、67亿元 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 与沪深300对比，1M、2M、3M绝对涨幅分别为10.14%、7.46%、19.34%，相对涨幅分别为9.97%、4.87%、20.68% [4] 主要财务数据及预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|37,625|38,373|43,977|45,334|46,435| |(+/-)YOY(%)|-11.9%|2.0%|14.6%|3.1%|2.4%| |净利润(百万元)|5,905|4,307|5,354|6,351|6,701| |(+/-)YOY(%)|-22.1%|-27.1%|24.3%|18.6%|5.5%| |全面摊薄EPS(元)|2.63|1.91|2.38|2.82|2.98| |毛利率(%)|26.4%|21.2%|23.9%|26.4%|26.7%| |净资产收益率(%)|29.8%|19.9%|19.8%|19.0%|16.7%|[6] 事件分析 - 煤炭业务方面，2024年生产煤炭673.90万吨、销售670.13万吨，产量销量低于2023年，焦煤价格下行，永城无烟煤均价较2023年下滑22.6% [7] - 电解铝业务方面，2024年生产铝产品162.85万吨、销售162.89万吨，产量销量较2023年提升明显，但存在氧化铝成本提升影响 [7] - 2025年计划生产铝产品170万吨、商品煤720万吨、炭素产品66万吨、铝箔13.50万吨、冷轧产品21.50万吨，自供电量98亿度，主要产品产量上行或带动利润提升 [7] - 截至2025年3月25日，河南氧化铝均价较年初下降约43.6%、同比下降约5.2%，截至3月26日，国内电解铝行业利润较年初扭亏、较去年同期提升约39.6%，电解铝业务板块预计盈利较好 [7] 财务报表分析和预测 - 每股指标方面，2024 - 2027E每股收益分别为1.93、2.38、2.82、2.98元，每股净资产分别为9.64、12.02、14.84、17.82元等 [8] - 价值评估方面，2024 - 2027E P/E分别为8.76、8.17、6.89、6.53倍，P/B分别为1.75、1.62、1.31、1.09倍等 [8] - 盈利能力指标方面，2024 - 2027E毛利率分别为21.2%、23.9%、26.4%、26.7%，净利润率分别为12.5%、14.1%、16.2%、16.7%等 [8] - 盈利增长方面，2024 - 2027E营业收入增长率分别为2.0%、14.6%、3.1%、2.4%，EBIT增长率分别为 - 24.2%、28.8%、18.0%、3.8%等 [8] - 偿债能力指标方面，2024 - 2027E资产负债率分别为48.6%、44.8%、39.0%、35.8%，流动比率分别为0.6、0.9、1.3、1.6等 [8] - 经营效率指标方面，2024 - 2027E应收帐款周转天数分别为7.4、7.1、7.3、7.2天，存货周转天数分别为39.4、39.7、39.5、39.6天等 [8] - 利润表、资产负债表、现金流量表各项目在2024 - 2027E有相应数据及变化 [8]