报告公司投资评级 - 首次覆盖德明利，给予“买入”评级 [5][8][51] 报告的核心观点 - 德明利受益闪存行业复苏业绩高增长，自研主控芯片与企业级存储开启未来 [5] - 预计公司 2024 - 2026 年归母净利润分别为 3.97/6.57/10.08 亿元，同比增速分别为 1489.09%/65.31%/53.45%，当前股价对应 PE 分别为 51.11/30.92/20.15 倍，鉴于产业周期复苏推动的业绩弹性以及主控芯片 + 企业级存储推动的业绩增长潜力，给予“买入”评级 [7][8][51] 根据相关目录分别进行总结 公司介绍 - 德明利是全国领先的自研主控芯片的集成电路设计企业，2008 年起步于闪存主控芯片与方案设计，逐步拓宽产品线，推进存储主控芯片量产与存储模组销售，为不同领域提供产品与定制化方案，已初步接洽多家国产云服务企业 [14] - 公司实际控制股东为李虎，李虎和田华夫妇共同控制公司，截至 2025 年 1 月 23 日，李虎直接持股 36.91%，前四大股东股权占比分别为 36.91%/5.35%/5.01%/4.05% [16] - 公司主要产品有固态硬盘、嵌入式存储、移动存储和内存条，应用于多领域，存储管理方案支持多家原厂存储晶圆产品，自研主控芯片性能多样，SSD 产品形态多、支持多协议接口，eMMC 产品覆盖多市场，内存条规划覆盖多系列规格 [20][21][22] - 公司营业收入自 2019 年 6.5 亿元增长至 2023 年 17.8 亿元，2024 年前三季度达 35.97 亿元，同比增长 268.5%，增长得益于市场需求、主营业务突破和战略储备 [25] - 公司毛利率 2019 - 2023 年维持在一定区间，2024Q1 - 3 为 23.13%，高于过去五年，2024 年前三季度归母净利润达 4.22 亿，同比增长 481.14%，销售费用率低于可比公司，管理费率稳健，重视研发，人员与费用持续增长 [27][30][33] 闪存行业市场 - 2024 年全球 AI 需求激增驱动 Nand Flash 存储市场增长，全年市场规模达 696 亿美元，2025 年高容量 QLC 企业 SSD 与 UFS 崛起、厂商减产推动价格反弹，市场规模预计达 870 亿美元，德明利业绩有望边际高增长 [37][38] - 2024 年 AI 服务器带动企业级 SSD 需求增长，Q1 - 3 原厂营收持续上升，5G 时代智能手机出货量 2024 年达 12.2 亿部，同比增长 7%，下游需求或推动公司消费级业务成长 [39][40] - 人工智能热潮下，全球 AI 服务器市场规模预计扩大，2024 年出货量增幅 46%，推理服务器有望成主流，2024 年全球 AI 服务器产值 2050 亿美元，2025 年有望升至 2980 亿美元，中国 AI 服务器市场规模稳步发展，需求增长推动企业级 SSD 需求，为德明利带来市场机会 [44][45] 盈利预测与评级 - 移动存储业务 2024 - 2026 年收入同比增长 50.0%/25.0%/20.0%；固态硬盘业务 2024 - 2026 年收入同比增长 270.0%/25.0%/20.0%；企业级存储业务 2025 - 2026 年收入同比增长 1000.0%/80.0%；嵌入式业务 2024 - 2026 年收入同比增长 800.0%/80.0%/35.0% [9][48] - 预计公司 2024 - 2026 年归母净利润分别为 3.97/6.57/10.08 亿元，同比增速分别为 1489.09%/65.31%/53.45%，当前股价对应 PE 分别为 51.11/30.92/20.15 倍，选取江波龙等为可比公司，2024 - 2026 年平均 PE 分别为 73.3/44.3/34.9，鉴于产业周期复苏和业务增长潜力，首次覆盖给予“买入”评级 [7][8][51]