报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][6] 报告的核心观点 - 2024年业绩符合预期，Q4大幅提速增长，主要受北方华锦等工程项目收入确认提速以及正丙醇价格上涨带动 [1] - 综合毛利率有所提升，各业务板块表现分化，化学品盈利能力提升带动整体毛利率上行，工程总承包毛利率同比下降 [2] - 全年分红率高达99%，股息率具备较强吸引力，自2020年以来持续提高分红比例 [3] - 在手重大订单加速转化，新疆煤化工&鲁油鲁炼潜在大单规模可期，为业绩增长提供重要支撑 [3] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为4.0/5.5/7.5亿元，同比增长53%/38%/36% [3] 各部分总结 业绩情况 - 2024年实现营业收入25.5亿元，同比下降3.9%；归母净利润2.6亿元，同比下降6.9%；扣非归母净利润2.67亿元，同比下降2.4% [1] - 分业务看，工程/化学品/催化剂等其他业务分别实现营业收入5.7/18.1/1.8亿元，同比-5.5%/-0.9%/-23.6% [1] - 分季度看，Q1/Q2/Q3/Q4单季分别实现营业收入5.2/5.1/6.7/8.6亿元，同比-13%/-31%/+1%/+29%；单季分别实现归母净利润0.58/0.27/0.62/1.17亿元，同比+27%/-61%/-26%/+39% [1] 毛利率与费用率 - 全年综合毛利率21.6%，同比提升0.32pct，化学品盈利能力提升带动整体毛利率上行，工程总承包毛利率同比下降12pct [2] - 全年期间费用率9.7%，同比+0.8pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.06/+0.55/+0.08/+0.12pct [2] - 全年归母净利率10.3%，同比-0.3pct [2] 现金流与分红 - 全年经营性现金流净流入2.8亿，较上年同期少流入2.2亿元，主要系工程总承包支付设备材料款及工程款增加所致 [2] - 2024年中期现金分红0.65亿元，年度累计分红2.6亿元，占2024年归母净利润的98.8%，分红率大幅提升29.8pct [3] - 以2023 - 2024年平均分红率（84%）计算，2025年预期股息率为5.9% [3] 订单情况 - 截至2024年底，在手未完工合同额13.9亿元，为当年工程业务收入的2.4倍，北方华锦与天津石化项目预计在2025年进入确认高峰 [3] - 年初以来新中标订单已达4亿元，约占2024年新签订单总额的85%，后续新疆煤化工与鲁油鲁炼项目有望释放大额订单 [3] 财务指标预测 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2,657|2,554|3,600|4,654|6,046|[5][10]| |增长率yoy（%）|1.8|-3.9|40.9|29.3|29.9|[5][10]| |归母净利润（百万元）|282|263|401|554|753|[5][10]| |增长率yoy（%）|3.1|-6.9|52.7|38.1|36.0|[5][10]| |EPS最新摊薄（元/股）|0.43|0.40|0.62|0.85|1.16|[5][10]| |净资产收益率（%）|10.4|9.6|14.4|18.7|23.7|[5][10]| |P/E（倍）|20.1|21.6|14.2|10.3|7.5|[5][10]| |P/B（倍）|2.1|2.1|2.0|1.9|1.8|[5][10]|