报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年营收同比+14%、归母净利润+6%、收入超预期、利润符合预期；汽零稳健增长、热泵化&集成化带动利润率微增；传统制冷Q4收入超预期、海外需求好于国内；人形元年已至、放量在即、公司利润弹性巨大；Q4净利率稳定、经营性现金流大幅改善 [7] - 维持2025 - 2026年归母净利润分别为38.1/46.2亿元，预计2027年为64.7亿元，同比+23%/+21%/+40%，对应PE分别为29、24、17x，给予2025年50x PE，对应目标价51.0元 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|24558|27947|31755|38828|56366| |同比（%）|15.04|13.80|13.62|22.28|45.17| |归母净利润（百万元）|2921|3099|3809|4622|6470| |同比（%）|13.51|6.10|22.89|21.36|39.98| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.78|0.83|1.02|1.24|1.73| |P/E（现价&最新摊薄）|37.67|35.50|28.89|23.80|17.01| [1] 市场数据 - 收盘价29.48元；一年最低/最高价15.66/36.96元；市净率5.97倍；流通A股市值108,204.87百万元；总市值110,030.84百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产4.94元；资产负债率45.80%；总股本3,732.39百万股；流通A股3,670.45百万股 [6] 财务分析 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|22301|23877|39907|53937| |非流动资产|14054|15781|17275|18807| |资产总计|36355|39658|57182|72744| |流动负债|13633|13267|16532|24138| |非流动负债|3202|3202|13202|15202| |负债合计|16835|16469|29734|39340| |归属母公司股东权益|19298|22933|27149|33047| |少数股东权益|222|256|298|357| |所有者权益合计|19520|23190|27448|33404| |负债和股东权益|36355|39658|57182|72744| [8] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|27947|31755|38828|56366| |营业成本(含金融类)|20270|22938|28225|41655| |税金及附加|171|181|221|321| |销售费用|726|699|777|902| |管理费用|1767|2096|2485|3551| |研发费用|1352|1492|1747|2480| |财务费用| - 44| - 60|38|46| |加:其他收益|229|159|194|282| |投资净收益| - 16|32|39|56| |公允价值变动| - 91|0|0|0| |减值损失| - 119| - 82| - 86| - 74| |资产处置收益|3|3|4|6| |营业利润|3710|4520|5486|7680| |营业外净收支| - 18|1|1|1| |利润总额|3692|4521|5487|7681| |减:所得税|580|678|823|1152| |净利润|3112|3843|4664|6529| |减:少数股东损益|13|35|42|59| |归属母公司净利润|3099|3809|4622|6470| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.83|1.02|1.24|1.73| |毛利率(%)|27.47|27.76|27.31|26.10| |归母净利率(%)|11.09|11.99|11.90|11.48| |收入增长率(%)|13.80|13.62|22.28|45.17| |归母净利润增长率(%)|6.10|22.89|21.36|39.98| [8] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|4367|10624|4082|8168| |投资活动现金流| - 3512| - 2779| - 2819| - 2833| |筹资活动现金流| - 955| - 2325|9302|1026| |现金净增加额| - 181|5520|10565|6362| |折旧和摊销|1029|1106|1357|1363| |资本开支| - 3181| - 2756| - 2797| - 2822| |营运资本变动| - 104|5532| - 2264| - 126| [8] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|5.17|6.14|7.27|8.85| |最新发行在外股份（百万股）|3732|3732|3732|3732| |ROIC(%)|13.94|14.93|13.97|14.47| |ROE - 摊薄(%)|16.06|16.61|17.03|19.58| |资产负债率(%)|46.31|41.53|52.00|54.08| |P/E（现价&最新股本摊薄）|35.50|28.89|23.80|17.01| |P/B（现价）|5.70|4.80|4.05|3.33| [8]