报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3][7] 报告的核心观点 - 华能国际2024年业绩同比改善，归母净利润增长，主要因境内燃料成本降低和新能源装机规模扩张；2025年煤价预计维持低位，煤电业绩有改善空间，清洁能源装机占比提升，有望持续贡献业绩增长，预计2025 - 2027年归母净利润分别为117.23、126.31、136.50亿元，同比增长16%、8%、8% [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据与估值 - 2023 - 2027年营业总收入分别为2543.97亿、2455.51亿、2358.35亿、2379.96亿、2406.30亿元，同比增长3%、 - 3%、 - 4%、1%、1%；营业利润分别为132.46亿、187.43亿、186.81亿、200.30亿、216.44亿元，同比增长 - 227%、42%、 - 0%、7%、8%；归母净利润分别为84.46亿、101.35亿、117.23亿、126.31亿、136.50亿元，同比增长 - 214%、20%、16%、8%、8% [2][8][10] - 2023 - 2027年每股收益分别为0.54、0.65、0.75、0.80、0.87元；PE分别为12.9、10.7、9.3、8.6、8.0；PB分别为0.8、0.8、0.8、0.7、0.7 [8][11] 基础数据 - 总股本156.98亿股，已上市流通股109.98亿股，总市值1089亿元，流通市值763亿元，每股净资产8.8元，ROE（TTM）7.4，资产负债率65.4%，主要股东为华能国际电力开发公司，持股比例32.28% [3] 股价表现 - 1m、6m、12m绝对表现分别为6%、1%、 - 22%，相对表现分别为7%、 - 10%、 - 32% [6] 业绩情况 - 2024年实现营业收入2455.51亿元，同比 - 3.48%；归母净利润101.35亿元，同比 + 20.01%；4Q24实现营业收入611.55亿元，同比 - 3.04%；归母净利润 - 2.77亿元，同比 + 93.26%；全年拟派发现金红利0.27元/股，分红总额42.38亿元，分红比例58.78% [1][7] 火电业务 - 2024年上网电量4529.39亿千瓦时，同比 + 1.13%；煤电、气电上网电量分别同比下滑1.74%和2.7%，风电、光伏、水电电量分别同比增长16.07%、66.13%、24.79%；火电单位燃料成本为300.31元/兆瓦时，同比 - 8.00%；煤电和气电度电利润总额分别为0.019、0.040元/千瓦时，同比分别提升0.018、0.012元/千瓦时；计提资产减值损失17.14亿元，还原减值影响后煤电度电利润总额为0.021元/千瓦时，同比 + 0.020元/千瓦时 [7] 风光业务 - 2024年平均上网电价为494.26元/兆瓦时，同比 - 2.85%；风电平均上网电价510.75元/兆瓦时，同比 - 4.3%；光伏平均上网电价420.43元/兆瓦时，同比 - 11.1%；风电/光伏分别实现利润总额67.72/27.25亿元，同比分别增长14.5%/33.3%；度电利润总额分别为0.183/0.150元/千瓦时，同比均下滑 [7] 整体盈利与财务情况 - 2024年毛利率15.14%，同比 + 3.03pct；净利率为5.75%，同比 + 2.18pct；销售/管理/研发/财务费率分别为0.11%/2.77%/0.68%/3.03%，同比 + 0.02pct/+0.24pct/+0.07pct/ - 0.46pct；财务费用同比下降16.10%，利息支出同比减少11.52亿元；对联合营企业投资收益12.38亿元，同比 + 50.9% [7] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为117.23、126.31、136.50亿元，分别同比增长16%、8%、8%，当前股价对应PE分别为9.3x、8.6x、8.0x，维持“增持”评级 [7] 财务预测表 - 资产负债表、现金流量表、利润表展示了2023 - 2027年各项目数据及变化情况 [9][10] 主要财务比率 - 涵盖年成长率、获利能力、偿债能力、营运能力、每股资料、估值比率等指标在2023 - 2027年的情况 [11]