报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”投资评级 [11] 报告的核心观点 - 2024年颐海国际实现营收65.40亿元（同增6%），归母净利润7.39亿元（同减13%），累计分红6.57亿元，对应分红率为89%，维持高分红水平 [6] - 因供应链效率提升，毛利率在产品价格下移下保持相对平稳，销售费用率因营销力度加大、海运费增加而上升，管理费用率下降，归母净利率下降 [7] - 关联方各品类单价下调，复调/速食低基数+拓品类实现快速增长，未来毛利率下跌趋势预计放缓 [8] - 第三方渠道精细化贡献增量，小龙虾调料需求起势带动复调高增，方便速食盈利能力有望持续提升 [9] - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为0.79/0.93/1.07元，当前股价对应PE分别为17/14/12倍 [11] 公司基本数据 - 当前股价14.36港元，总市值148.9亿港元，总股本1,036.7百万股，流通股本1,036.7百万股，52周价格区间10.34 - 18.82港元，日均成交额61.4百万港元 [2] 公司财务指标预测 盈利预测 |指标|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|6539.57|7217.34|8053.23|8866.48| |YoY|6.38%|10.36%|11.58%|10.10%| |净利润(百万元)|739.43|819.11|963.31|1111.29| |YoY|-13.28%|10.78%|17.60%|15.36%| |每股收益（元）|0.71|0.79|0.93|1.07| |EBIT Margin|15.25%|15.05%|16.39%|17.57%| |净资产收益率（ROE）|16.18%|15.68%|16.07%|16.14%| |市盈率（PE）|18.27|16.49|14.02|12.15| |EV/EBITDA|15.60|11.14|9.51|8.33| |市净率（PB）|2.96|2.59|2.25|1.96| [12] 资产负债表预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |现金及现金等价物|1882|2321|3059|4101| |应收款|285|315|351|387| |存货|466|440|491|549| |其他流动资产|101|72|81|89| |流动资产合计|2979|3442|4335|5549| |固定资产|1943|2235|2303|2255| |无形资产及其他|275|183|92|0| |投资性房地产|141|141|141|141| |长期股权投资|461|615|708|732| |资产总计|5799|6616|7579|8677| |短期借款及交易性金融负债|0|0|0|0| |应付款项|601|629|692|754| |其他流动负债|303|317|349|380| |流动负债合计|903|946|1042|1134| |长期借款及应付债券|0|0|0|0| |其他长期负债|163|217|238|268| |长期负债合计|163|217|238|268| |负债合计|1066|1164|1280|1402| |少数股东权益|164|228|304|391| |股东权益|4570|5225|5996|6885| |负债和股东权益总计|5799|6616|7579|8677| [13] 利润表预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|6540|7217|8053|8866| |营业成本|4494|4906|5402|5878| |销售费用|772|830|902|975| |管理费用|277|395|430|455| |财务费用|(5)|29|31|30| |资产减值及公允价值变动|0|120|115|110| |营业利润|1178|1177|1404|1637| |利润总额|1178|1262|1484|1712| |所得税费用|379|379|445|514| |少数股东损益|60|64|76|87| |归属于母公司净利润|739|819|963|1111| [14] 现金流量表预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |净利润|739|819|963|1111| |折旧摊销|0|320|339|350| |公允价值变动损失|0|-120|-115|-110| |财务费用|-5|29|31|30| |营运资本变动|172|123|20|21| |经营活动现金流|971|1206|1283|1459| |资本开支|-171|-400|-200|-100| |其它投资现金流|-63|-49|-59|-71| |投资活动现金流|-61|-603|-352|-195| |支付股利、利息|0|-164|-193|-222| |其它融资现金流|-1338|0|0|0| |融资活动现金流|-1338|-164|-193|-222| |现金净变动|-427|439|738|1042| |货币资金的期初余额|2309|1882|2321|3059| |货币资金的期末余额|1882|2321|3059|4101| |企业自由现金流|678|803|1083|1361| |权益自由现金流|-657|782|1061|1340| [14]