报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][6] 报告的核心观点 - 南方航空2024年亏损收窄，随着市场需求进一步复苏，航空市场供需结构有望改善，带动公司收益水平及飞机利用率提升 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年3月26日收盘价6.12元，一年内最高/最低7.49/5.18元，市净率2.9，流通A股市值775.61亿元，上证指数3368.70，深证成指10643.82 [2] 基础数据 - 2024年12月31日每股净资产1.92元，资产负债率84.05%，总股本181.21亿股，流通A股126.73亿股，流通B股无，H股46.44亿股 [2] 财务数据及盈利预测 |年份|营业总收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|毛利率（%）|ROE（%）|市盈率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|159,929|83.7|-4,209|-|-0.23|7.7|-11.4|-26| |2024|174,224|8.9|-1,696|-|-0.09|8.4|-4.9|-65| |2025E|176,292|1.2|3,640|-|0.20|10.1|9.4|30| |2026E|186,869|6.0|7,229|98.6|0.40|12.0|15.7|15| |2027E|196,419|5.1|9,823|35.9|0.54|12.8|17.6|11| [5] 公司点评 - 南方航空2024年度归母净亏损16.96亿元，同比减亏59.71%，总营业收入1742.24亿元，同比增长8.94% [6] - 2024年运力运量持续恢复，整体ASK同比23年+14.8%，同比19年+5.5%，整体RPK同比23年+23.9%，同比19年+7.4%，客座率同比23年+6.4pct，同比19年+1.5pct [6] - 国内运量高于运力投放增速，客座率提升明显；国际航线供需恢复提升显著 [6] - 2024年交付飞机57架，退出飞机48架，年底机队规模917架，同比增长1%，同比19年+6%；2025 - 2027年计划净增飞机数分别为53、55、59架，对应机队增速为5.8%/5.7%/5.8% [6] - 2024年营业收入1742亿元，同比+8.9%，客运收入同比+7.45%，货邮收入同比+22.39%；营业成本1596亿元，单位ASK成本0.43元，同比-5%，单位ASK扣油成本同比-4%；归母净亏损16.96亿元，同比减亏59.71%；人民币贬值致汇兑损失9.12亿元，向四川航空等增资确认一次性投资损失13.85亿元 [6] - 调整国内客公里收益同比涨幅假设至1%，调整2025 - 2026E盈利预测为36.4亿元、72.3亿元，新增2027E盈利预测为98.23亿元 [6] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|159,929|174,224|176,292|186,869|196,419| |减：营业成本|147,582|159,571|158,539|164,497|171,242| |减：税金及附加|531|608|615|652|685| |主营业务利润|11,816|14,045|17,138|21,720|24,492| |减：销售费用|6,629|7,122|7,052|7,475|7,857| |减：管理费用|3,779|4,113|4,162|4,412|4,637| |减：研发费用|511|544|550|583|613| |减：财务费用|6,393|6,628|4,555|4,956|4,398| |经营性利润|-5,496|-4,362|819|4,294|6,987| |加：信用减值损失（损失以“-”填列）|-9|-5|0|0|0| |加：资产减值损失（损失以“-”填列）|-11|-5|0|0|0| |加：投资收益及其他|2,091|2,699|3,226|3,737|3,928| |营业利润|-2,142|-747|4,045|8,032|10,914| |加：营业外净收入|497|2,328|0|0|0| |利润总额|-1,645|1,581|4,045|8,032|10,914| |减：所得税|1,437|1,427|0|0|0| |净利润|-3,082|154|4,045|8,032|10,914| |少数股东损益|1,127|1,850|404|803|1,091| |归属于母公司所有者的净利润|-4,209|-1,696|3,640|7,229|9,823| [8]