文章核心观点 看好行业性盈利修复传导至盈利弹性的投资机会，预计公司2025 - 2027年归母净利润为31.9/42.4/76.7亿元，首次覆盖给予“推荐”评级 [3] 公司业绩情况 - 2024年公司营收1742亿元，同比+8.9%，归母净亏17.0亿元（2023年归母净亏42.1亿元），扣非归母净亏39.5亿元（2023年扣非归母净亏64.2亿元） [1] - 4Q24公司营收396亿元，同比 - 2.2%，归母净亏36.6亿元（4Q23归母净亏55.3亿元），扣非归母净亏33.7亿（4Q23扣非归母净亏62.7亿元） [1] 盈利影响因素 - 2024年整体座收同比 - 5.7%，国际座收同比 - 16%，客座率同比+4.6pcts、客公里收益同比 - 21%；国内座收同比 - 3.4%，客座率同比+6.8pcts、客公里收益同比 - 11%，量价表现分化拖累盈利能力 [1] - 全年油价同比回落，单位燃油成本同比 - 7.9%，但汇兑损失9.1亿元抵消部分盈利 [1] - 2Q24、4Q24分别录得归母净亏19.8、36.6亿元，是全年业绩主要拖累，二季度燃油成本压制大，四季度人民币兑美元贬值近2.5%拖累盈利 [2] - 全年客座率和价格表现背离压制公司盈利，实现全年盈利大幅扭转需更好平衡量价 [2] 机队情况 - 上调2025年机队净增速至5.8%，上调2025 - 2027年飞机引进数量至89、91、71架，A320、B737是未来机队增长主力 [2] - 新交付计划如如期交付将缓解公司部分分子公司机队选型压力 [2] 油价情况 - 2025年初至今油价波动下行，1Q25国内航空煤油出厂环比4Q24有提升，但同比降幅达10%，若油价维持当前水平全年单位燃油成本中枢显著下移 [3] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润为31.9/42.4/76.7亿元，当前南航A股股价对应2025 - 2027年32/24/13倍市盈率，首次覆盖给予“推荐”评级 [3]

可转债情况 - 2020年10月15日发行160亿元南航转债，期限6年，初始转股价6.24元/股[3] - 2022年8月12日转股价调为6.20元/股，11月28日调为6.17元/股[4][5] - 截至2025年3月31日，101.04亿元转债转股，转股16.19亿股，占比10.56%[2][6] - 截至2025年3月31日，未转股金额58.96亿元，占比36.85%[2][6] - 2025年1 - 3月，转债转股金额2.5万元，转股4051股[2][6] 股份情况 - 2024年12月31日至2025年3月31日，限售股803571428股不变[7] - 2024年12月31日A股12673342768股，2025年3月31日变为12673346819股[7] - 2024年12月31日至2025年3月31日，H股4643997308股不变[7] - 2024年12月31日总股本18120911504股，2025年3月31日变为18120915555股[7]

股份情况 - 截至2025年3月底，H股法定/注册股份4,643,997,308股，本月无增减[1] - 截至2025年3月底，A股法定/注册股份13,476,918,247股，较上月增3,079股[1] - 2025年3月合共增加已发行股份3,079股普通股A[5] 股本情况 - 2025年3月底法定/注册股本总额18,120,915,555元人民币[1] 债券情况 - 2025年3月A股可转债上月底已发行总额5,896,279,000元，本月底为5,896,260,000元[4]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][15] 报告的核心观点 - 南方航空2024年四季度业绩同比减亏，全年营业收入1742.24亿元，同比增长8.9%，归母净利润 -16.96 亿元，同比大幅减亏；单四季度营业收入395.63亿元，同比下降2.2%，归母净利润 -36.61 亿元，同比减亏 [1][8] - 国内需求修复，客座率同比提升明显，但收益水平承压显著；2024年四季度，旅客运输量、旅客周转量（RPK）、可用座公里（ASK）分别同比上升9.1%、13.8%、6.4%，且分别恢复至2019年同期的106.1%、106.2%、102.3%；客座率恢复至85.40%，同比提升5.6 pct，相较2019年提升3.2 pct；2024年行业供给过剩，公司收益水平承压，全年国内航线客公里收益同比下降11.1%，四季度单位RPK营业收入同比下降14.0%，相较2019年下降1.0% [2][10] - 得益于经营效率提升以及油价下跌，公司单位成本同比下降；四季度营业成本388.3亿元，同比下降5.8%；单位ASK营业成本为0.44元，同比下降11.5%，相较2019年提升5.1%，毛利率同比增加3.8 pct至1.85%；2024年全年净引进9架飞机，机队规模达917架，2025年计划净引进53架飞机，预计2025年飞机引进速度仍将维持低位 [3][13] - 考虑到2025年宏观经济压力较大以及国际航线恢复较慢，下调公司盈利预测，预计2025 - 2027年公司归母净利分别为32.2亿元、66.7亿元、84.4亿元（2025 - 2026年调整幅度分别为 -31% / -18%），建议关注国内航空出行需求和票价表现的边际变化，中长期看好民航复苏趋势 [3][15] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|159,929|174,224|182,413|192,445|204,377| |(+/-%)|83.7%|8.9%|4.7%|5.5%|6.2%| |归母净利润(百万元)| -4209| -1696|3224|6672|8443| |(+/-%)| -87.1%| -59.7%| -290.1%|107.0%|26.5%| |每股收益（元）| -0.23| -0.09|0.18|0.37|0.47| |EBIT Margin|0.6%|1.3%|5.1%|7.2%|7.9%| |净资产收益率（ROE）| -11.4%| -4.9%|8.6%|15.6%|17.1%| |市盈率（PE）| -25.1| -62.2|32.7|15.8|12.5| |EV/EBITDA|31.3|27.7|18.0|13.8|12.3| |市净率（PB）|2.87|3.04|2.83|2.47|2.13|[4] 财务预测与估值 - 资产负债表涵盖现金及现金等价物、应收款项等多项内容，各项目在不同年份有相应数值变化 [17] - 利润表包含营业收入、营业成本等项目，各项目在不同年份有相应数值变化 [17] - 现金流量表涉及净利润、资产减值准备等项目，各项目在不同年份有相应数值变化 [17] - 关键财务与估值指标包括每股收益、每股红利等，各指标在不同年份有相应数值变化 [17]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 2024年南方航空亏损17亿，同比减亏25亿，随着民航市场渡过传统淡季和新航季运力供给收紧，行业供需关系有望改善，公司盈利能力逐步修复，期待长期价值回归 [1][6] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027年营业总收入分别为1742.24亿、1895.30亿、2039.87亿、2198.21亿，同比增速分别为8.9%、8.8%、7.6%、7.8% [2] - 归母净利润分别为 - 16.96亿、40.13亿、70.58亿、101.36亿，同比增速分别为59.7%、336.6%、75.9%、43.6% [2] - 每股盈利分别为 - 0.09元、0.22元、0.39元、0.56元，市盈率分别为 - 64倍、27倍、15倍、11倍，市净率分别为3.1倍、2.8倍、2.4倍、2.0倍 [2] 公司基本数据 - 总股本1812091.25万股，已上市流通股1267334.37万股，总市值1090.88亿元，流通市值762.94亿元 [3] - 资产负债率84.05%，每股净资产1.92元，12个月内最高/最低价为7.27/5.26元 [3] 财务数据 - 2024年营收1742亿，同比+9%，较19年+12.9%；亏损17亿，同比减亏25亿；扣非后亏损39亿，同比减亏25亿；全年人民币贬值1.1%，汇兑损失9.1亿 [6] - 2024Q4营收396亿，同比 - 2.2%，较19年+5.1%；亏损36.6亿，同比减亏19亿；扣非后亏损33.7亿，同比减亏29亿；Q4人民币贬值2.6%，测算汇兑损失10亿 [6] - 2024年实现其他收益33亿元，同比 - 12.7%；2024Q4实现其他收益8.8亿元，同比 - 7.7% [6] 经营数据 - 2024年ASK同比+14.7%，较19年+5.4%，RPK同比+23.9%，较19年+7.4%，客座率84.4%，同比+6.3pct，较19年+1.6ct [6] - 2024Q4ASK同比+6.4%，较19年+2.2%，RPK同比+13.8%，较19年+6.2%，客座率85.4%，同比+5.6pct，较19年+3.2pct [6] 收益水平 - 2024年客公里客运收益（含燃油附加费）0.48元，同比 - 12.7%，较19年同期 - 1.5%；座公里收益0.40元，同比 - 6.2%，较19年+0.3% [6] - 2024Q4客公里客运收益0.42元，同比 - 16%，较19年同期 - 11%；座公里收益0.36元，同比 - 11%，较19年 - 8% [6] 成本费用 - 2024年营业成本1596亿，同比+8.1%。航油成本550亿，同比+5.6%，期内国内油价综采成本同比 - 7.4%。扣油成本1046亿，同比+9.5% [6] - 2024Q4营业成本388亿，同比 - 5.8%。航油成本121亿，同比 - 20%。扣油成本268亿，同比+2.5% [6] - 2024年三费合计（扣汇）为169.5亿，同比+5.2%，扣汇三费率9.7%；2024Q4三费合计（扣汇）为43.9亿，同比+0.2%，扣汇三费率11.1% [6] 机队情况 - 截至2024年底公司机队规模为917架，25 - 27年公司机队规模年均增速约5.7% [6] 投资建议 - 调整25 - 26年盈利预测分别为预计实现归母净利40亿、71亿（原预测为盈利75亿、98亿），新增27年归母净利预测为101亿，对应25 - 27年EPS分别为0.22元、0.39元、0.56元，25 - 27年PE分别为27倍、15倍、11倍 [6] 财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对2024 - 2027年进行预测，如2024 - 2027年货币资金分别为159.94亿、198亿、232.42亿、327.96亿等 [11] - 主要财务比率方面，2024 - 2027年营业收入增长率分别为8.9%、8.8%、7.6%、7.8%，归母净利润增长率分别为59.7%、336.6%、75.9%、43.6%等 [11]

报告公司投资评级 - 报告对南方航空的投资评级为“增持” [1] 报告的核心观点 - 2024年南方航空营收增长、归母净利大幅减亏，虽票价跌幅较大但成本持续改善，看好出行需求增长带来的票价利润高弹性，维持“增持”评级 [2][5][6][9] 根据相关目录分别进行总结 运营数据 - 2024年南航总ASK同比+14.7%，其中国内线ASK同比+2.4%，国际及地区线ASK恢复到19年82.4% [4] - 2024年总RPK同比+23.9%，其中国内线RPK同比+11.3%，国际及地区线RPK恢复到19年83.3% [4] - 综合/国内/国际及地区客座率分别84.4%/84.7%/83.3%，同比+6.3/+6.8/+4.6pct，较19年分别+1.6/+1.7/+0.9pct [4] - 2024年末公司机队规模达917架（含18架货机），全年净增9架飞机，机队利用率回升至9.62小时，同比+0.69小时，较19年-0.34小时 [4] 票价与成本 - 2024年行业平均票价同比-12.1%，较19年-3.8%；南航全年单位RPK客收0.48元，同比-12.7%，较19年基本持平；国内/国际/地区单位客收同比分别-11.1%/-20.7%/-18.0%；单位ASK座收0.41元，同比-6.3%，较19年+2.6% [5] - 2024年航油均价同比-7%；南航全年单位ASK成本0.44元，同比-5.7%；单位燃油成本0.152元，同比-7.9%；单位非油成本0.288元，同比-4.5% [5] - 2024年人民币兑美元中间价汇率+1.5%，公司录得汇兑损失9.12亿元，同比增加2.25亿损失 [5] 营收与利润 - 2024年公司实现营收1742亿元，同比+8.9%，归母净利-16.96亿元，同比减亏59.7%，减亏25.1亿元；Q1~4单季度归母净利分别7.6/-19.8/31.9/-36.6亿元，同比分别+140%/-103%/-24%/+34% [7] - 公司客运/货运收入分别1497/187亿元，同比+7.4%/+22.4%，货运业务收入高增，重要子公司南航物流净利润41.9亿元，同比多增17.6亿元 [7] 未来展望 - 3月前三周行业平均票价同比-14%/-10%/-5%，至3.26过去七天均价同比-3.0%，跌幅收窄；看好二三季度票价趋势，或能同比转正 [6] - 2025年行业供给或仍受限，公司客座率及利用率接近19年水平，随出行需求增长，票价有望支撑，油汇因素向好，航司有望实现票价利润高弹性 [6] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年归母净利42.23、64.60、80.15亿元，同比分别+349.0%、+53.0%、+24.1%，对应每股收益0.23、0.36、0.44元，3月27日收盘价对应PE分别为25.83、16.89、13.61倍 [8][9] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|159,929|174,224|187,353|197,378|205,012| |增长率YoY %|83.7%|8.9%|7.5%|5.4%|3.9%| |归属母公司净利润(百万元)| -4,209| -1,696|4,223|6,460|8,015| |增长率YoY%|87.1%|59.7%|349.0%|53.0%|24.1%| |毛利率%|7.7%|8.4%|11.4%|12.2%|13.4%| |净资产收益率ROE%| -11.4%| -4.9%|10.8%|14.2%|15.0%| |EPS(摊薄)(元)| -0.23| -0.09|0.23|0.36|0.44| |市盈率P/E(倍)|—|—|25.83|16.89|13.61| |市净率P/B(倍)|2.97|3.14|2.80|2.40|2.04| [8]

报告公司投资评级 - 维持公司“增持”评级 [9] 报告的核心观点 - 2024 年南方航空营收增长，归母净利大幅减亏，客运业务受票价拖累，货运业务高增；国内线运力微增，客座率及利用率基本恢复到 2019 年水平；当前供需恢复平衡，票价低位，未来供给增长有限，随出行需求增长票价有望回升，公司业绩弹性可期，看好未来盈利持续改善 [7][9] 根据相关目录分别进行总结 运营数据 - 2024 年南航总 ASK 同比+14.7%，其中国内线 ASK 同比+2.4%，国际及地区线 ASK 恢复到 2019 年的 82.4% [4] - 2024 年总 RPK 同比+23.9%，其中国内线 RPK 同比+11.3%，国际及地区线 RPK 恢复到 2019 年的 83.3% [4] - 2024 年综合/国内/国际及地区客座率分别为 84.4%/84.7%/83.3%，同比+6.3/+6.8/+4.6pct，较 2019 年分别+1.6/+1.7/+0.9pct [4] - 2024 年末公司机队规模达 917 架（含 18 架货机），全年净增 9 架飞机，机队利用率回升至 9.62 小时，同比+0.69 小时，较 2019 年-0.34 小时 [4] 票价、成本和费用 - 2024 年行业平均票价同比-12.1%，较 2019 年-3.8%；南航全年单位 RPK 客收 0.48 元，同比-12.7%，较 2019 年基本持平；国内/国际/地区单位客收同比分别-11.1%/-20.7%/-18.0%；单位 ASK 座收 0.41 元，同比-6.3%，较 2019 年+2.6% [5] - 2024 年航油均价同比-7%；南航全年单位 ASK 成本 0.44 元，同比-5.7%；单位燃油成本 0.152 元，同比-7.9%；单位非油成本 0.288 元，同比-4.5% [5] - 2024 年人民币兑美元中间价汇率+1.5%，公司录得汇兑损失 9.12 亿元，同比增加 2.25 亿损失 [5] 营收和利润 - 2024 年公司实现营收 1742 亿元，同比+8.9%，归母净利-16.96 亿元，同比减亏 59.7%，减亏 25.1 亿元；Q1~4 单季度归母净利分别为 7.6/-19.8/31.9/-36.6 亿元，同比分别+140%/-103%/-24%/+34% [7] - 业务分类看，公司实现客运/货运收入分别为 1497/187 亿元，同比+7.4%/+22.4%，货运业务收入实现高增，重要子公司南航物流实现净利润 41.9 亿元，同比多增 17.6 亿元 [7] 未来展望 - 3 月前三周行业平均票价同比-14%/-10%/-5%，至 3.26 过去七天均价同比-3.0%，跌幅收窄；看好二三季度票价趋势，或能实现同比转正 [6] - 2025 年行业供给或仍受限，公司客座率及利用率均已接近 2019 年水平；随出行需求增长，票价有望得到支撑，同时油汇因素向好，航司有望实现票价利润高弹性 [6] 盈利预测 - 预计公司 2025 - 2027 年实现归母净利 42.23、64.60、80.15 亿元，同比分别+349.0%、+53.0%、+24.1%，对应每股收益分别为 0.23、0.36、0.44 元，3 月 27 日收盘价对应 PE 分别为 25.83、16.89、13.61 倍 [9] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|159,929|174,224|187,353|197,378|205,012| |增长率 YoY %|83.7%|8.9%|7.5%|5.4%|3.9%| |归属母公司净利润(百万元)| -4,209| -1,696|4,223|6,460|8,015| |增长率 YoY%|87.1%|59.7%|349.0%|53.0%|24.1%| |毛利率%|7.7%|8.4%|11.4%|12.2%|13.4%| |净资产收益率 ROE%| -11.4%| -4.9%|10.8%|14.2%|15.0%| |EPS(摊薄)(元)| -0.23| -0.09|0.23|0.36|0.44| |市盈率 P/E(倍)|—|—|25.83|16.89|13.61| |市净率 P/B(倍)|2.97|3.14|2.80|2.40|2.04| [8]

文章核心观点 - 南方航空2024年营收增长、亏损大幅收窄，客运业务稳健增长但面临票价压力，货运业务表现突出成减亏支柱 [1][2][3] 公司业绩情况 - 2024年全年营收1742.24亿元，同比增长8.94%；净亏损16.96亿元，较上年同期减亏59.71% [1] 客运业务情况 - 2024年旅客运输收入1464.5亿元，占主营业务收入86.96%，同比上升7.55% [2] - 2024年共运输旅客1.65亿人次，同比增长15.84%，其中国内航线载客1.45亿人次，同比增长10.34%，国际航线载客1764.94万人次，同比增长94.09% [2] - 2024年平均客座率提升至84.38%，同比提升6.28个百分点 [2] - 2024年每收费客公里收益0.48元，同比下降12.73%，客运及客运相关服务毛利率下降 [2] - 2025年将加大国内市场运力投入，计划增加国内及国际地区航线 [2] 货运业务情况 - 2024年全球航空货运需求同比增长11.3%，航空公司货运量创历史新高 [3] - 2024年货邮运输收入186.95亿元，同比上升22.39%，占主营业务收入11.10% [3] - 2024年货邮运周转量94.15亿吨公里，同比上升15.85%，每货邮吨公里收益1.99元，同比上升5.85% [3] - 公司将优化货运网络，加强与物流企业合作，推进数字化转型和成本控制 [4]

报告公司投资评级 - 对南方航空A股和H股均维持“买入”评级 [1][4][7] 报告的核心观点 - 南方航空2024年未扭亏但即将进入盈利周期，我国民航供给增速将维持低位，行业供需改善有望推动航司收益水平提升，公司凭借国内线规模优势或进入盈利周期 [1] - 考虑行业收益水平有望逐步改善，小幅上调公司2025 - 2026年归母净利润6%/3%至40.27/78.94亿，预计2027年归母净利润为95.01亿 [4] 各部分总结 营收情况 - 2024年营业收入1742.24亿，同增8.9%，归母净亏损16.96亿，符合预告且相比2023年净亏损42.09亿缩窄59.7%；4Q24归母净亏损由4Q23的55.29亿缩窄至36.61亿 [1] - 2024年客运量增价减，客座率84.4%同增6.3pct，单位客公里收益0.48元同比下降12.7%，国内/国际航线分别同降11.1%/20.7%；货运需求同增15.9%，营收186.95亿同增22.4%；4Q24收益水平承压，A股口径营收395.63亿同比下降2.2% [2] 成本与盈利 - 2024年飞机利用率同比增加0.69小时至9.62小时，摊薄单位扣油ASK成本4.5%，营业成本1595.71亿同增8.1%，毛利率同增0.7pct至8.4%，毛利润同比改善18.7%至146.53亿，三费费率10.3%同比略降0.2pct，最终归母净亏损同比缩窄59.7%至16.96亿 [3] - 2025年伴随供给收紧，收益水平有望提升推动扭亏；4Q24航空煤油出厂价均价同降24%，且4Q23增资川航录得投资亏损21.51亿，亏损基数高，使得公司归母净利润同比缩窄33.8%至36.61亿 [3] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为40.27亿、78.94亿、95.01亿；预计2025年BPS为2.14元，给予A/H股25E PB 3.5x/2.2x，目标价A股人民币7.50元/H股5.10港币 [4] 经营预测指标 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|159,929|174,224|182,955|189,114|198,311| |+/-%|83.70|8.94|5.01|3.37|4.86| |归属母公司净利润(人民币百万)|(4,209)|(1,696)|4,027|7,894|9,501| |+/-%|87.12|59.71|337.45|96.03|20.36| |EPS(人民币，最新摊薄)|(0.23)|(0.09)|0.22|0.44|0.52| |ROE(%)|(5.93)|0.29|9.41|13.90|13.61| |PE(倍)|(26.35)|(65.39)|27.54|14.05|11.67| |PB(倍)|3.01|3.19|2.86|2.38|1.98| |EV EBITDA(倍)|7.73|6.60|5.88|5.15|4.75| [6] 季度业绩分拆 |（百万元）|1Q24|2Q24|3Q24|4Q24|1Q25E|2Q25E| |----|----|----|----|----|----|----| |营业收入|44601|40189|49871|39563|44154|42600| |yoy|31.0%|6.4%|4.6%|-2.2%|-1%|6%| |营业成本|39725|38826|42187|38833|40519|39214| |yoy|19.3%|15.5%|6.9%|-5.8%|2%|1%| |毛利润|4876|1363|7684|730|3635|3386| |yoy|540.7%|-67.3%|-6.3%|-192.6%|-25.4%|148.4%| |毛利率|10.9%|3.4%|15.4%|1.8%|8.2%|7.9%| |归属母公司股东的净利润|756|-1984|3193|-3661|313|592| |yoy|-139.8%|103.1%|-23.9%|-33.8%|-58.5%|n.a.| [23] 财务预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对2023 - 2027年进行预测，涵盖流动资产、现金、应收账款等多项指标及相关财务比率 [29]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][6] 报告的核心观点 - 南方航空2024年亏损收窄，随着市场需求进一步复苏，航空市场供需结构有望改善，带动公司收益水平及飞机利用率提升 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年3月26日收盘价6.12元，一年内最高/最低7.49/5.18元，市净率2.9，流通A股市值775.61亿元，上证指数3368.70，深证成指10643.82 [2] 基础数据 - 2024年12月31日每股净资产1.92元，资产负债率84.05%，总股本181.21亿股，流通A股126.73亿股，流通B股无，H股46.44亿股 [2] 财务数据及盈利预测 |年份|营业总收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|毛利率（%）|ROE（%）|市盈率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|159,929|83.7|-4,209|-|-0.23|7.7|-11.4|-26| |2024|174,224|8.9|-1,696|-|-0.09|8.4|-4.9|-65| |2025E|176,292|1.2|3,640|-|0.20|10.1|9.4|30| |2026E|186,869|6.0|7,229|98.6|0.40|12.0|15.7|15| |2027E|196,419|5.1|9,823|35.9|0.54|12.8|17.6|11| [5] 公司点评 - 南方航空2024年度归母净亏损16.96亿元，同比减亏59.71%，总营业收入1742.24亿元，同比增长8.94% [6] - 2024年运力运量持续恢复，整体ASK同比23年+14.8%，同比19年+5.5%，整体RPK同比23年+23.9%，同比19年+7.4%，客座率同比23年+6.4pct，同比19年+1.5pct [6] - 国内运量高于运力投放增速，客座率提升明显；国际航线供需恢复提升显著 [6] - 2024年交付飞机57架，退出飞机48架，年底机队规模917架，同比增长1%，同比19年+6%；2025 - 2027年计划净增飞机数分别为53、55、59架，对应机队增速为5.8%/5.7%/5.8% [6] - 2024年营业收入1742亿元，同比+8.9%，客运收入同比+7.45%，货邮收入同比+22.39%；营业成本1596亿元，单位ASK成本0.43元，同比-5%，单位ASK扣油成本同比-4%；归母净亏损16.96亿元，同比减亏59.71%；人民币贬值致汇兑损失9.12亿元，向四川航空等增资确认一次性投资损失13.85亿元 [6] - 调整国内客公里收益同比涨幅假设至1%，调整2025 - 2026E盈利预测为36.4亿元、72.3亿元，新增2027E盈利预测为98.23亿元 [6] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|159,929|174,224|176,292|186,869|196,419| |减：营业成本|147,582|159,571|158,539|164,497|171,242| |减：税金及附加|531|608|615|652|685| |主营业务利润|11,816|14,045|17,138|21,720|24,492| |减：销售费用|6,629|7,122|7,052|7,475|7,857| |减：管理费用|3,779|4,113|4,162|4,412|4,637| |减：研发费用|511|544|550|583|613| |减：财务费用|6,393|6,628|4,555|4,956|4,398| |经营性利润|-5,496|-4,362|819|4,294|6,987| |加：信用减值损失（损失以“-”填列）|-9|-5|0|0|0| |加：资产减值损失（损失以“-”填列）|-11|-5|0|0|0| |加：投资收益及其他|2,091|2,699|3,226|3,737|3,928| |营业利润|-2,142|-747|4,045|8,032|10,914| |加：营业外净收入|497|2,328|0|0|0| |利润总额|-1,645|1,581|4,045|8,032|10,914| |减：所得税|1,437|1,427|0|0|0| |净利润|-3,082|154|4,045|8,032|10,914| |少数股东损益|1,127|1,850|404|803|1,091| |归属于母公司所有者的净利润|-4,209|-1,696|3,640|7,229|9,823| [8]