报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，上调目标价至 12.15 元 [1][7] 报告的核心观点 - 2024 年公司业绩收入 7.54 亿元同比+13.28%，归母净利 0.7 亿元同比-2.59%，24Q4 营收同比+28.17%，归母净利同比+61.2%，25 年看好国内业务，股东分红稳定 [1] - 预计 25 - 27 年归母净利为 0.89/1.06/1.16 亿元（25 - 26 年分别下调 17%/13%），对应 EPS 为 0.27/0.33/0.35 元，上调收入预期并下调毛利率假设 [5] 根据相关目录分别进行总结 业务收入情况 - 2024 年品牌业务国内收入同比+11%，24Q3/Q4 单季增速提升+19.1%/+18.9%；海外业务双引擎驱动，自主品牌同比+95.5%，ODM 业务+22% [2] - 2025 年国内品牌业务有望受益以旧换新及新渠道放量，海外自主品牌或受中美关税制约，ODM 业务增速趋缓 [2] 毛利率情况 - 2024 年公司毛利率为 46.9%，同比-3.85pct [3] - 预计 2025 年国内毛利率维持稳定，海外 ODM 毛利率或更承压 [3] 期间费用率情况 - 2024 年公司整体期间费用率同比-2.58pct，管理、研发费用率分别同比-1.5pct/-0.87pct [4] - 预期 2025 年公司销售费用率或有优化空间 [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|营业收入(人民币百万)|归属母公司净利润(人民币百万)|EPS(人民币，最新摊薄)|ROE(%)|PE(倍)|PB(倍)|EV EBITDA(倍)| |----|----|----|----|----|----|----|----| |2023|665.28|71.36|0.22|9.61|46.19|4.44|20.31| |2024|753.62|69.51|0.21|9.87|47.42|4.68|22.75| |2025E|891.57|89.45|0.27|12.28|36.85|4.52|20.30| |2026E|1,004|106.49|0.33|13.83|30.95|4.28|15.74| |2027E|1,093|115.50|0.35|14.08|28.54|4.02|19.97|[11] 盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对 2023 - 2027 年进行预测，如 2025E 营业收入 891.57 百万元，归属母公司净利润 89.45 百万元等 [25]