报告公司投资评级 - 评级为增持，上次评级也是增持，目标价格为35.79元，上次预测为37.86元，当前价格为30.13元 [2] 报告的核心观点 - 受费用投入影响业绩暂承压，新零售业务推进及情绪消费趋势有望推动业绩改善 [3] - 调整盈利预测，维持“增持”评级，下调公司2025 - 2026年盈利预测并新增2027年预测，给予公司2025年22.0XPE，下调目标价至35.79元 [12] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|23,351|24,228|25,973|28,622|31,427| |(+/-)%|16.8%|3.8%|7.2%|10.2%|9.8%| |净利润（归母，百万元）|1,527|1,396|1,503|1,659|1,838| |(+/-)%|19.1%|-8.6%|7.7%|10.4%|10.8%| |每股净收益（元）|1.65|1.51|1.63|1.80|1.99| |净资产收益率(%)|19.5%|15.7%|16.0%|16.5%|17.1%| |市盈率(现价&最新股本摊薄）|18.23|19.94|18.52|16.77|15.14| [5] 交易数据 - 52周内股价区间为25.28 - 39.86元，总市值26,985百万元，总股本/流通A股为924/924百万股，流通B股/H股为0/0百万股 [6] 资产负债表摘要 - 股东权益8,910百万元，每股净资产9.64元，市净率3.0，净负债率 - 73.97% [7] 股价走势 - 给出了2024 - 03至2025 - 03的52周股价走势图，还列出了1M、3M、12M的绝对升幅和相对指数升幅，1M绝对升幅8%、相对指数7%，3M绝对升幅 - 4%、相对指数 - 4%，12M绝对升幅 - 17%、相对指数 - 28% [8][9][10] 相关报告 - 包括《业绩符合预期，经营回暖可期》2024.10.31、《业绩短期承压，静待经营改善》2024.08.29等多篇报告 [11] 公司业务情况 - 2024Q4公司传统业务/科力普/新零售（生活馆 + 杂物社）营收20.8/46.7/3.6亿，同比 - 3%/-6%/+4%；传统业务深入全渠道布局，晨光科技营收2.6亿，同比 + 31%；新零售零售大店IP类产品资源投入和销售占比提升，九木杂物社营收3.5亿，同比 + 8%，截至2024年底门店741家，较2024Q3新增39家 [12] 盈利情况 - 2024Q4公司销售毛利率16.8%，同比 + 1.2pct，净利率5.4%，同比 - 0.9pct，销售/管理/研发/财务费用率6.3%/3.7%/0.7%/-0.2%，同比 + 0.6pct/+1.4pct/+0.2pct/持平，毛利率提升因产品结构优化，费用率增加致净利率回落 [12] 分红与回购情况 - 2024年度公司拟派发现金对应分红比例66%及股息率3.32%，拟将2022年回购股份用途由股权激励变更为注销，对应股本占比0.31%，回购注销 + 股息率合计3.63%，2025年2月完成1.5亿人民币回购，均价28.99元 [12] 情绪消费业务情况 - 九木杂物社加强二次元及谷子产品布局，2025年门店保持扩张；奇只好玩作为独立潮玩品牌，布局“二次元IP”领域，与多个知名IP合作，2024年实现净利润942万元（2023年 - 316万元） [12] 财务预测表 - 涵盖资产负债表、利润表、现金流量表等多方面预测数据，如资产负债表中货币资金、交易性金融资产等项目，利润表中营业总收入、营业成本等项目，现金流量表中经营活动现金流、投资活动现金流等项目，以及各项财务比率 [14] 可比公司估值表 |股票代码|公司名称|收盘价（2025/3/26）|EPS（2024E）|EPS（2025E）|EPS（2026E）|PE（2024E）|PE（2025E）|PE（2026E）|PB（2024E）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |603195.SH|公牛集团|72.44|3.38|3.72|4.13|21.4|19.5|17.6|5.82| |002301.SZ|齐心集团|7.38|0.32|0.40|0.49|23.2|18.5|15.2|1.61| |平均值| - | - |1.8|2.1|2.3|22.3|19.0|16.4|3.72| [15]