报告公司投资评级 - 行业为石油石化/油服工程，6个月评级为买入（维持评级） [4] 报告的核心观点 - 2024年公司营收483亿元，同比+9.5%，归母净利润31.4亿元，同比+4.1%，业绩增速放缓因沙特暂停平台及墨西哥补税，2025年影响或消除 [1] - 原预测2025 - 2026年归母净利润45/51亿元，现调整为40.3/42.4亿元，新增2027年归母净利润44.3亿元，A股对应PE 18 /17/16倍，维持“买入”评级 [3] 各目录总结 钻井服务板块 - 2024年作业天数17502天，同比-1%；自升式平台同比+2%，半潜式钻井平台同比-14%，自升式、半潜式可用天使用率分别85.5%、75.6%，同比分别-0.4pct、-7.4pct，自升式受沙特暂停平台影响仍增长，半潜式受台风等影响使用率下滑 [2] - 2024年自升式平台日费7.5万美金/天，同比+1.4%；半潜式平台日费14.3万美金/天，同比+7.5%；2024年下半年自升式日费同比-3.6%，半潜式日费同比+8.3% [2] 油田技术服务板块 - 2024年油田技术服务收入276.6亿元，同比+7.4%，毛利率为22.9%，有所提升 [3] 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|44,108.62|48,301.58|54,005.11|57,815.35|60,061.37| |增长率(%)|23.70|9.51|11.81|7.06|3.88| |EBITDA(百万元)|10,302.20|11,195.79|9,714.38|9,838.34|10,202.50| |净利润(百万元)|3,013.25|3,136.99|4,027.70|4,244.69|4,426.34| |增长率(%)|28.08|4.11|28.39|5.39|4.28| |EPS(元/股)|0.63|0.66|0.84|0.89|0.93| |市盈率(P/E)|23.59|22.66|17.65|16.75|16.06| |市净率(P/B)|1.71|1.62|1.51|1.42|1.34| |市销率(P/S)|1.61|1.47|1.32|1.23|1.18| |EV/EBITDA|7.13|6.62|7.09|5.84|5.48| [9] 资产负债表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金(百万元)|6,539.08|5,974.13|12,927.95|25,890.11|28,344.46| |应收票据及应收账款(百万元)|14,241.11|14,113.64|15,889.20|13,018.48|17,012.21| |预付账款(百万元)|92.52|148.89|164.94|150.26|173.94| |存货(百万元)|2,370.18|2,296.49|5,082.55|1,563.98|5,577.83| |流动资产合计(百万元)|28,593.94|28,666.19|40,791.69|46,990.30|57,590.63| |非流动资产合计(百万元)|52,975.73|54,281.48|51,653.22|48,209.06|45,813.23| |资产总计(百万元)|83,245.83|82,947.66|93,005.31|95,944.88|103,839.17| |流动负债合计(百万元)|23,364.63|29,602.92|30,957.93|31,148.50|36,939.72| |非流动负债合计(百万元)|17,625.10|8,920.21|13,897.66|13,320.59|11,954.55| |负债合计(百万元)|40,989.73|38,523.13|44,855.59|44,469.09|48,894.27| |股东权益合计(百万元)|42,256.11|44,424.54|48,149.72|51,475.79|54,944.90| [11] 利润表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|44,108.62|48,301.58|54,005.11|57,815.35|60,061.37| |营业成本(百万元)|37,103.69|40,722.17|44,274.26|47,854.98|49,614.18| |营业税金及附加(百万元)|66.38|83.48|135.01|115.63|120.12| |销售费用(百万元)|5.55|3.22|5.40|5.78|6.01| |管理费用(百万元)|1,036.45|1,132.61|1,404.13|1,445.38|1,441.47| |研发费用(百万元)|1,253.94|1,384.94|1,523.43|1,675.78|1,843.36| |财务费用(百万元)|852.81|624.18|739.33|635.46|587.96| |资产/信用减值损失(百万元)|(10.05)|18.61|(277.07)|(309.80)|(346.39)| |公允价值变动收益(百万元)|71.14|43.10|53.74|59.18|58.41| |投资净收益(百万元)|193.26|219.98|323.07|291.46|266.36| |营业利润(百万元)|4,261.53|4,835.59|6,023.28|6,123.17|6,426.65| |营业外收入(百万元)|114.89|293.20|222.61|208.74|183.29| |营业外支出(百万元)|133.55|461.46|180.37|199.28|213.93| |利润总额(百万元)|4,242.87|4,667.34|6,065.52|6,132.63|6,396.01| |所得税(百万元)|960.24|1,268.24|1,698.35|1,533.16|1,599.00| |净利润(百万元)|3,282.63|3,399.10|4,367.17|4,599.48|4,797.01| |少数股东损益(百万元)|269.37|262.11|339.48|354.79|370.67| |归属于母公司净利润(百万元)|3,013.25|3,136.99|4,027.70|4,244.69|4,426.34| [11] 现金流量表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |净利润(百万元)|3,282.63|3,399.10|4,027.70|4,244.69|4,426.34| |折旧摊销(百万元)|5,200.67|5,794.70|2,397.63|2,460.12|2,495.11| |财务费用(百万元)|825.40|598.97|739.33|635.46|587.96| |投资损失(百万元)|(193.26)|(219.98)|(323.07)|(291.46)|(266.36)| |营运资金变动(百万元)|6,358.15|997.96|(945.81)|7,982.89|(3,191.96)| |经营活动现金流(百万元)|13,095.90|11,016.63|6,289.00|15,445.66|4,480.18| |资本支出(百万元)|7,018.81|6,553.02|487.60|330.57|617.08| |长期投资(百万元)|75.82|129.84|100.00|100.00|100.00| |投资活动现金流(百万元)|(7,461.36)|(5,076.79)|(791.08)|(452.83)|18.16| |债权融资(百万元)|20,879.34|17,146.98|19,984.19|19,862.40|19,734.28| |股权融资(百万元)|(868.75)|(605.00)|(173.02)|(635.46)|(587.96)| |筹资活动现金流(百万元)|(3,283.83)|(6,464.58)|1,455.89|(2,030.67)|(2,043.98)| |现金净增加额(百万元)|2,350.71|(524.74)|6,953.82|12,962.16|2,454.36| [11] 主要财务比率 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入增长率(%)|23.70|9.51|11.81|7.06|3.88| |成长能力 - 营业利润增长率(%)|42.06|13.47|24.56|1.66|4.96| |成长能力 - 归属于母公司净利润增长率(%)|28.08|4.11|28.39|5.39|4.28| |获利能力 - 毛利率(%)|15.88|15.69|18.02|17.23|17.39| |获利能力 - 净利率(%)|6.83|6.49|7.46|7.34|7.37| |获利能力 - ROE(%)|7.24|7.16|8.54|8.46|8.31| |获利能力 - ROIC(%)|8.37|8.76|10.78|11.28|14.41| |偿债能力 - 资产负债率(%)|49.24|46.44|48.23|46.35|47.09| |偿债能力 - 净负债率(%)|33.94|25.15|14.65|-11.71|-15.67| |偿债能力 - 流动比率|1.30|0.97|1.34|1.53|1.57| |偿债能力 - 速动比率|1.19|0.89|1.17|1.48|1.42| |营运能力 - 应收账款周转率|3.10|3.41|3.60|4.00|4.00| |营运能力 - 存货周转率|17.83|20.70|14.64|17.40|16.82| |营运能力 - 总资产周转率|0.55|0.58|0.61|0.61|0.60| |每股指标 - 每股收益(元)|0.63|0.66|0.84|0.89|0.93| |每股指标 - 每股经营现金流(元)|2.74|2.31|1.32|3.24|0.94| |每股指标 - 每股净资产(元)|8.73|9.18|9.89|10.51|11.16| |估值比率 - 市盈率|23.59|22.66|17.65|16.75|16.06| |估值比率 - 市净率|1.71|1.62|1.51|1.42|1.34| |估值比率 - EV/EBITDA|7.13|6.62|7.09|5.84|5.48| |估值比率 - EV/EBIT|11.91|11.23|9.41|7.79|7.26| [11]