报告公司投资评级 - 首次覆盖金河生物（股票代码：002688.SZ），给予“推荐”评级 [2][44] 报告的核心观点 - 金河生物是金霉素龙头企业，推进化药与疫苗双轮驱动，形成新业务格局，2023 年、24H1 营收稳健增长，积极布局宠物业务 [1] - 兽用化学制品产能翻倍、毛利率提升，兽用生物制品研发管线丰富、新品助力增长，随着化药产品渗透率提升、疫苗产品放量，公司业绩可期 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 金河生物成立于 1988 年，2012 年深交所上市，以兽用原料药为基础拓展业务，形成动保生态产业链和新业务格局，控股股东为王晓东、路牡丹夫妻，核心管理层稳定 [6][8] - 2023 年营收 21.74 亿元，同比+2.42%；24H1 营收 10.65 亿元，同比+3.22%，兽用化药业务收入占比 48.12%，兽用生物制品业务占比 15.41% [1][7] 业务板块 兽用化学制品 - 业务收入波动，2015 - 2023 年 CAGR 为 -1.26%，24H1 营收 4.99 亿元，同比+2.64%，毛利率 39.85%，同比+9.62pct [4][24] - 2024 年 10 月新建六期项目投产后新增化药产能 6 万吨，饲用金霉素总产能提升至 11.5 万吨，推进 1000 吨/年盐酸多西环素项目 [29] - 国内市场为重点客户提供技术服务，推进金霉素在猪场应用，羊用金霉素预混剂药号获批，预计带来超 2 万吨增量；海外市场通过销售网络协同扩张，成本优势使美国市场销量增加、份额扩大 [4][31][32] 兽用生物制品 - 业务保持增长，23 年营收 3.35 亿元，同比+1.48%；24H1 营收 1.56 亿元，同比+1.68%，24H1 毛利率 60.37%，同比 -9.85pct [35] - 建立国内外两个疫苗研发中心，有 16 个疫苗产品上市，20 余个在研和申报文号产品，围绕四个赛道构建产品体系 [40] - 布病疫苗市场反馈良好，猪伪狂犬病灭活疫苗为新兽药，非瘟疫苗处于应急审批中，生产线规划产能 2 亿头份 [42][43] 投资建议 - 预计公司 2025 - 2026 年归母净利润分别为 1.87 亿元、2.32 亿元，同比+45.47%、+23.96%；EPS 分别为 0.24 元、0.30 元，对应 PE 为 19 倍、15 倍 [44] 财务预测 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|2174.13|2289.41|2500.09|2745.83| |增长率|2.42%|5.30%|9.20%|9.83%| |归母净利润(百万元)|86.46|128.49|186.91|231.70| |增长率|14.45%|48.62%|45.47%|23.96%| |每股收益 EPS (元)|0.11|0.17|0.24|0.30| |净资产收益率 ROE|3.75%|5.90%|7.71%|8.93%| |PE|40|27|19|15|[5][45]