报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][8] 报告的核心观点 - 火电利润修复使业绩大幅改善，2024年营收1234.74亿元、同比+0.86%，归母净利润45.06亿元、同比+229.7%，得益于燃料成本下行与来水增加；4Q24营收324.88亿元、同比+2.14%，归母净利润0.77亿元、同比+105.23%；全年拟派发现金红利0.0621元/股，分红总额11.49亿元，分红比例38.13% [8] - 煤电电量同比提升、业绩扭亏，水电和光伏利润贡献大增；2024年上网电量2693.22亿千瓦时、同比+3.81%，煤电等上网电量均有增长；电力燃料费624.33亿元、同比降41.19亿元，度电燃料成本0.273元/千瓦时、同比降0.021元/千瓦时；煤电板块利润总额25.67亿元、同比扭亏，水电等板块利润总额有不同变化；全年平均含税上网电价451.4元/兆瓦时、同比-3.22%，Q4上网电价456.81元/兆瓦时、同比-0.9%、环比+6.4% [8] - 财务费率下降，投资收益增长；2024年毛利率14.87%、同比+3.12pct，净利率5.55%、同比+3.1pct；销售等费率有不同变化；参股宁德核电获稳定投资收益，全年投资收益28.16亿元、同比-4.47%，对联合营企业投资收益25.94亿元、同比+15.3% [8] - 持续推进低碳转型，在手风光项目充裕；2024年新增风电装机259.42万千瓦、光伏170.48万千瓦，新核准项目1474.49万千瓦；截至24年底，在建风电175.93万千瓦、光伏186.69万千瓦，新能源装机有望快速增长 [8] - 盈利预测与估值：煤电机组位于京津唐地区，电价韧性高，25年燃料成本预计低位，火电业绩持续释放；大渡河消纳问题有望改善，水电或量价齐升；风光装机提速，有望贡献业绩增长；预计2025 - 2027年归母净利润为50.86、56.47、61.83亿元，同比增长13%、11%、10%；当前股价对应PE分别为10.6x、9.6x、8.7x [8] 根据相关目录分别进行总结 财务数据与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|122404|123474|130020|135109|139767| |同比增长|5%|1%|5%|4%|3%| |营业利润(百万元)|5605|8969|13081|14496|15850| |同比增长|-3209%|60%|46%|11%|9%| |归母净利润(百万元)|1365|4506|5086|5647|6183| |同比增长|-433%|230%|13%|11%|10%| |每股收益(元)|0.07|0.24|0.27|0.31|0.33| |PE|39.6|12.0|10.6|9.6|8.7| |PB|0.7|0.7|0.7|0.6|0.6| [3][9] 基础数据 - 总股本18507百万股，已上市流通股12396百万股，总市值54.0十亿元，流通市值36.2十亿元，每股净资产（MRQ）4.1，ROE（TTM）5.9，资产负债率71.0%，主要股东为中国大唐集团有限公司，持股比例35.34% [4] 股价表现 - 1m、6m、12m绝对表现分别为6%、11%、5%，相对表现分别为7%、1%、 - 5% [6] 利润表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入|122404|123474|130020|135109|139767| |营业成本|108025|105116|106622|109892|112826| |营业税金及附加|1222|1332|1402|1457|1507| |营业费用|124|139|146|152|157| |管理费用|3963|4326|4555|4733|4896| |研发费用|27|25|26|27|28| |财务费用|5668|5252|5530|5747|5945| |资产减值损失|(1368)|(1660)|(2136)|(2219)|(2296)| |公允价值变动收益|61|41|0|0|0| |其他收益|589|487|513|533|551| |投资收益|2948|2816|2966|3082|3188| |营业利润|5605|8969|13081|14496|15850| |营业外收入|299|255|269|279|289| |营业外支出|332|601|633|658|681| |利润总额|5571|8622|12716|14117|15458| |所得税|2566|1765|2543|2823|3092| |少数股东损益|1640|2352|5086|5647|6183| |归属于母公司净利润|1365|4506|5086|5647|6183| [11] 主要财务比率 | |2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |年成长率| | | | | | |营业总收入|5%|1%|5%|4%|3%| |营业利润|-3209%|60%|46%|11%|9%| |归母净利润|-433%|230%|13%|11%|10%| |获利能力| | | | | | |毛利率|11.7%|14.9%|18.0%|18.7%|19.3%| |净利率|1.1%|3.6%|3.9%|4.2%|4.4%| |ROE|2.0%|6.0%|6.5%|6.8%|7.1%| |ROIC|0.1%|3.7%|5.3%|5.6%|5.8%| |偿债能力| | | | | | |资产负债率|70.9%|71.0%|69.7%|67.7%|65.8%| |净负债比率|56.9%|55.2%|54.5%|52.7%|51.0%| |流动比率|0.4|0.4|0.5|0.5|0.5| |速动比率|0.4|0.4|0.4|0.4|0.4| |营运能力| | | | | | |总资产周转率|0.4|0.4|0.4|0.4|0.4| |存货周转率|27.3|24.9|21.9|22.1|22.1| |应收账款周转率|6.5|6.0|5.9|5.9|5.9| |应付账款周转率|4.2|4.6|4.5|4.5|4.5| |每股资料(元)| | | | | | |EPS|0.07|0.24|0.27|0.31|0.33| |每股经营净现金|1.15|1.41|1.45|1.59|1.69| |每股净资产|3.98|4.14|4.35|4.57|4.81| |每股股利|0.01|0.06|0.08|0.09|0.10| |估值比率| | | | | | |PE|39.6|12.0|10.6|9.6|8.7| |PB|0.7|0.7|0.7|0.6|0.6| |EV/EBITDA|12.3|10.6|8.8|8.2|7.8| [12] 资产负债表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|40295|43432|49134|49149|52513| |现金|9017|7734|11828|10447|12536| |交易性投资|0|0|0|0|0| |应收票据|19|469|494|513|531| |应收款项|19619|20898|22006|22868|23656| |其它应收款|1236|1684|1773|1842|1906| |存货|3635|4825|4894|5044|5179| |其他|6769|7821|8138|8435|8705| |非流动资产|263704|279170|289305|298723|307473| |长期股权投资|20059|20959|20959|20959|20959| |固定资产|193314|204942|215716|225699|234951| |无形资产商誉|5456|5438|4894|4404|3964| |其他|44874|47832|47737|47660|47599| |资产总计|303999|322602|338439|347872|359986| |流动负债|91230|100883|107696|107363|108804| |短期借款|29020|36833|67452|66062|66556| |应付账款|22707|23459|23795|24525|25179| |预收账款|1724|1883|1910|1969|2021| |其他|37779|38708|14539|14807|15047| |长期负债|124303|128235|128235|128235|128235| |长期借款|114959|117093|117093|117093|117093| |其他|9344|11141|11141|11141|11141| |负债合计|215533|229118|235931|235597|237038| |股本|18507|18507|18507|18507|18507| |资本公积金|52348|52388|52388|52388|52388| |留存收益|2739|5666|9603|13724|18214| |少数股东权益|14872|16923|22009|27656|33839| |归属于母公司所有者权益|73594|76561|80498|84619|89108| |负债及权益合计|303999|322602|338439|347872|359986| [13] 现金流量表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|21214|26123|26777|29476|31304| |净利润|3005|6858|10173|11293|12367| |折旧摊销|13789|14832|15674|16391|17059| |财务费用|5732|5260|5530|5747|5945| |投资收益|(2948)|(2816)|(3478)|(3614)|(3739)| |营运资金变动|205|1898|(1122)|(341)|(327)| |其它|1430|91|0|0|0| |投资活动现金流|(17684)|(28714)|(22331)|(22194)|(22070)| |资本支出|(21787)|(30480)|(25809)|(25809)|(25809)| |其他投资|4103|1766|3478|3614|3739| |筹资活动现金流|(4588)|1300|(352)|(8663)|(7145)| |借款变动|(1408)|4719|6327|(1390)|494| |普通股增加|0|0|0|0|0| |资本公积增加|11392|39|0|0|0| |股利分配|(537)|(139)|(1149)|(1526)|(1694)| |其他|(14034)|(3319)|(5530)|(5747)|(5945)| |现金净增加额|(1058)|(1291)|4094|(138