报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][6] 报告的核心观点 - 国科军工2024年业绩增长41%，业务拓展打开成长空间，看好公司长期发展前景 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 3月25日公司发布2024年报，全年营收12.0亿元，同比增长15.8%；归母净利润1.99亿元，同比增长41.3%；扣非净利润1.82亿元，同比增长30.6%，业绩表现符合市场预期 [1] 4Q24情况 - 单季度4Q24营收4.4亿元，同比增长21.6%；归母净利润0.49亿元，同比增长2.9% [1] - 2024年毛利率同比提升2.1ppt至34.4%；净利率同比提升3.0ppt至17.1% [1] - 受部分客户经费结算政策批复时间影响，2024年应收账款同比增长141%至6.0亿元，计提信用减值损失2424万元，截至2025年1月15日已收到终端客户结算2024年已交付产品应收款2.96亿元 [1] 产品业务情况 - 2024年特种产品营收11.7亿元，同比增长17.3%，毛利率同比提升2.2ppt至34.5%；民品营收0.29亿元，毛利率同比下滑4.2ppt至23.4% [2] - 弹药装备同比增长12.0%至6.4亿元，先锋公司收入同比下降4.9%至3.4亿元，利润总额同比下降16.4%至0.6亿元；九江国科收入同比增长41.4%至2.9亿元，利润总额同比增长173%至0.52亿元 [2] - 引信&智能控制收入同比下滑12.1%，星火军工收入同比下滑56.6%至0.34亿元；新明机械收入同比增长4.2%至2.2亿元，利润总额同比增长33.4%至0.64亿元 [2] - 固体发动机动力模块快速发展，航天经纬收入同比增长71.5%至3.8亿元，利润总额同比大幅增长90%至1.12亿元 [2] 研发与业务拓展 - 2024年研发费用同比增加26%至0.9亿元，研发费用率同比增加0.6ppt至7.6%，截至24年底在研项目95项，较23年底增加12项 [3] - 弹药领域开展系列智能弹药装备研制，向智能化、信息化弹药转型，中口径弹药竞标成功；固体发动机拓展了无人机助推器及发动机壳体业务 [3] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为2.72亿元、3.48亿元、4.25亿元，当前股价对应2025 - 2027年PE分别是33x/26x/21x [3] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|1,204|1,537|1,916|2,257| |增长率（%）|15.8|27.6|24.7|17.8| |归属母公司股东净利润（百万元）|199|272|348|425| |增长率（%）|41.3|36.7|28.0|22.1| |每股收益（元）|1.13|1.55|1.98|2.42| |PE|45|33|26|21| |PB|4.0|3.8|3.6|3.5| [5] 公司财务报表数据预测汇总 |营业总收入|1,204|1,537|1,916|2,257|成长能力（%）| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |管理费用|88|97|115|126|盈利能力（%）| |投资收益|2|2|2|2|偿债能力| |净利润|207|283|361|440|经营效率| |资产负债表（百万元）|2024A|2025E|2026E|2027E|每股指标（元）| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |其他流动资产|85|99|109|118|估值分析| |非流动资产合计|938|1,131|1,316|1,501| | |资产合计|3,159|3,591|3,934|4,285| | [10] 利润表及主要财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入（百万元）|1,204|1,537|1,916|2,257| |营业成本（百万元）|790|1,003|1,259|1,483| |营业税金及附加（百万元）|5|6|8|9| |销售费用（百万元）|19|22|25|28| |管理费用（百万元）|88|97|115|126| |研发费用（百万元）|91|103|119|131| |EBIT（百万元）|196|305|389|479| |财务费用（百万元）|-18|-15|-20|-20| |资产减值损失（百万元）|1|0|0|0| |投资收益（百万元）|2|2|2|2| |营业利润（百万元）|237|322|411|501| |营业外收支（百万元）|-2|0|0|0| |利润总额（百万元）|235|322|411|501| |所得税（百万元）|28|39|49|60| |净利润（百万元）|207|283|361|440| |归属于母公司净利润（百万元）|199|272|348|425| |EBITDA（百万元）|249|367|468|575| |成长能力（%）| | | | | |营业收入增长率|15.78|27.60|24.65|17.84| |EBIT增长率|16.98|55.88|27.52|22.99| |净利润增长率|41.25|36.69|28.02|22.10| |盈利能力（%）| | | | | |毛利率|34.42|34.75|34.29|34.30| |净利润率|16.50|17.67|18.15|18.81| |总资产收益率ROA|6.29|7.56|8.84|9.91| |净资产收益率ROE|8.72|11.45|14.05|16.41| |偿债能力| | | | | |流动比率|2.72|2.13|1.90|1.74| |速动比率|2.40|1.83|1.58|1.42| |现金比率|1.62|1.49|1.24|1.09| |资产负债率（%）|27.26|33.11|35.96|38.24| |经营效率| | | | | |应收账款周转天数|168.40|70.00|68.00|65.00| |存货周转天数|93.70|100.00|100.00|100.00| |总资产周转率|0.38|0.46|0.51|0.55| |每股指标（元）| | | | | |每股收益|1.13|1.55|1.98|2.42| |每股净资产|12.97|13.50|14.09|14.72| |每股经营现金流|-0.60|4.75|3.09|3.56| |每股股利|0.90|1.02|1.39|1.78| |估值分析| | | | | |PE|45|33|26|21| |PB|4.0|3.8|3.6|3.5| |EV/EBITDA|31.07|21.14|16.57|13.48| |股息收益率（%）|1.76|1.99|2.71|3.47| [11] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |净利润（百万元）|207|283|361|440| |折旧和摊销（百万元）|53|61|78|96| |营运资金变动（百万元）|-367|482|94|79| |经营活动现金流（百万元）|-105|835|543|626| |资本开支（百万元）|-123|-253|-261|-277| |投资（百万元）|-30|0|0|0| |投资活动现金流（百万元）|-153|-253|-261|-277| |股权募资（百万元）|3|0|0|0| |债务募资（百万元）|-50|-10|-41|0| |筹资活动现金流（百万元）|-246|-190|-286|-314| |现金净流量（百万元）|-504|391|-4|34| [11]