报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩受资产减值及处置损失影响略不及预期 2025年有望高增长 [1] - 新项目投资使财务费用大幅提升 整体费用率水平略有上升 [3] - 公司调整运力至高盈利外贸航线 高价时期锁定长期合同 业绩显著增长 [8] - 运力规模增加叠加新船能耗更低 有望推动公司业绩高增 [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|890.80|936.44|1,349.62|1,585.63|1,820.27| |同比（%）|(23.10)|5.12|44.12|17.49|14.80| |归母净利润（百万元）|2.48|22.66|154.10|204.36|265.64| |同比（%）|(98.68)|812.45|579.97|32.61|29.98| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.00|0.04|0.28|0.37|0.48| |P/E（现价&最新摊薄）|1,797.86|197.04|28.98|21.85|16.81|[1] 财务费用情况 - 2024年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为1.36%/8.27%/0.00%/6.79% 同比+0.1/-1.0/0.0/+4.0pct [3] - 2024Q4公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.40%/7.51%/0.00%/6.97% 同比-0.1/-4.4/+0.4/+2.3pct 环比+0.2/-1.1/0.0/-3.4pct [3] - 财务费用大幅增加主要因新造及融资租赁船舶项目增加 有息负债增长较快 利息费用增加 且上期募集资金定存较多 利息收入冲减了财务费用 [3] 市场数据 |指标|数值| |----|----| |收盘价(元)|8.04| |一年最低/最高价|3.39/9.38| |市净率(倍)|3.28| |流通A股市值(百万元)|2,316.84| |总市值(百万元)|4,465.48|[6] 基础数据 |指标|数值| |----|----| |每股净资产(元,LF)|2.45| |资产负债率(%,LF)|65.15| |总股本(百万股)|555.41| |流通A股(百万股)|288.16|[7] 2024年年报情况 - 2024年实现营业收入9.36亿元 同比+5.12%；归母净利润0.23亿元 同比+812.45%；扣非归母净利润0.20亿元 同比+237.99% 毛利率20.34% 同比+8.99pct [8] - 2024Q4实现营收2.56亿元 同比+16.22% 环比+16.84%；归母净利润 - 0.59亿元 同比+1021.25% 环比-511.61%；扣非归母净利润 - 0.36亿元 同比+194.10% 环比-378.37%；毛利率20.51% 同比+5.47pct 环比-1.86pct [8] 分产品及境内外营收情况 - 2024年干散货水路运输/燃料油贸易/船舶管理/船用物料配件贸易/办公物业出租分别实现营收8.95/0.14/0.14/0.12/0.01亿元 同比+3.62%/+99.02%/+19.78%/+67.53%/-3.43% 毛利率分别为20.60%/-0.62%/32.21%/12.23%/31.52% 同比+9.57/-4.25/+9.54/-24.21/+0.46pct [8] - 2024年境内/境外营收分别为3.18/6.18亿元 同比-17%/+22% 毛利率分别为-8.9%/35.4% 同比-14pct/+19pct 外贸航线营收及盈利增长明显 [8] 业绩增长原因 - 抓住市场行情较好时期 调整运力至外贸航线 [8] - 根据市场走势预判 调整营运策略 在年内运价高位时 锁定多条船舶长期合同 避开第四季度运价下行影响 [8] 未来业绩推动因素 - 2024年下半年新增6艘船舶运力将于2025年充分释放 2025年有望继续新增3艘船舶 运力规模有望大幅提升 [8] - 新增船舶单船能耗大幅降低 叠加智能化减少人力成本 2025年公司毛利率有望进一步提升 [8] 三大财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |资产负债表（百万元）| | | | | |流动资产|633|932|967|1,189| |非流动资产|3,271|4,167|4,702|5,010| |资产总计|3,904|5,098|5,670|6,198| |流动负债|585|639|696|749| |非流动负债|1,958|2,479|2,779|2,979| |负债合计|2,543|3,118|3,474|3,728| |归属母公司股东权益|1,361|1,981|2,195|2,471| |所有者权益合计|1,361|1,981|2,195|2,471| |负债和股东权益|3,904|5,098|5,670|6,198| |利润表（百万元）| | | | | |营业总收入|936|1,350|1,586|1,820| |营业成本(含金融类)|746|1,030|1,194|1,339| |税金及附加|5|7|8|9| |销售费用|13|16|17|18| |管理费用|77|109|128|147| |研发费用|0|0|0|0| |财务费用|64|60|67|77| |加:其他收益|39|57|67|76| |投资净收益|19|27|32|36| |公允价值变动|0|0|0|0| |减值损失|(30)|(30)|(30)|(30)| |资产处置收益|(35)|0|0|0| |营业利润|26|180|239|312| |营业外净收支|1|1|1|1| |利润总额|27|181|240|313| |减:所得税|5|27|36|47| |净利润|22|154|204|266| |减:少数股东损益|0|0|0|0| |归属母公司净利润|23|154|204|266| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.04|0.28|0.37|0.48| |EBIT|95|187|238|306| |EBITDA|177|321|393|475| |毛利率(%)|20.34|23.65|24.70|26.42| |归母净利率(%)|2.42|11.42|12.89|14.59| |收入增长率(%)|5.12|44.12|17.49|14.80| |归母净利润增长率(%)|812.45|579.97|32.61|29.98| |现金流量表（百万元）| | | | | |经营活动现金流|96|262|345|443| |投资活动现金流|(872)|(1,003)|(658)|(438)| |筹资活动现金流|652|918|237|127| |现金净增加额|(117)|188|(65)|142| |折旧和摊销|162|134|155|168| |资本开支|(896)|(1,000)|(670)|(450)| |营运资本变动|(182)|(86)|(74)|(57)| |重要财务与估值指标| | | | | |每股净资产(元)|2.45|3.05|3.37|3.80| |最新发行在外股份（百万股）|555|555|555|555| |ROIC(%)|3.44|5.17|5.19|5.93| |ROE - 摊薄(%)|1.67|7.78|9.31|10.75| |资产负债率(%)|65.15|61.15|61.28|60.14| |P/E（现价&最新股本摊薄）|197.04|28.98|21.85|16.81| |P/B（现价）|3.28|2.64|2.38|2.12|[9]