报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 蜜雪集团 2024 年营收 248.3 亿元，同比增 22.3%；归母净利润 44.4 亿元，同比增 41.4%；利润率显著提升，毛利率 32.5%，同比增 2.9pct，归母净利率 17.9%，同比增 2.4pct [7] - 商品销售收入 234.5 亿元，同比增 22%，占比 94.5%，单店收入同比降 1%；设备销售收入 7.6 亿元，同比增 3%，占比 3.2%；加盟服务收入 5.8 亿元，占比 2.3%，同比增 54% [7] - 截至 2024 年底，内地门店 4.16 万家，同比增 25%；海外门店 4895 家，同比增 13%；2024 年净开店 8946 家 [7] - 上调 2025/2026 年、新增 2027 年盈利预测，预计 2025 - 2027 年归母净利润为 53.7/60.9/68.8 亿元，对应 PE 为 27/24/21 倍 [7] 相关目录总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|20302|24829|28275|31997|35900| |同比(%)|49.55|22.29|13.88|13.16|12.20| |归母净利润（百万元）|3137|4437|5374|6085|6879| |同比(%)|57.13|41.41|21.13|13.23|13.05| |EPS - 最新摊薄（元/股）|8.26|11.69|14.16|16.03|18.12| |P/E（现价&最新摊薄）|45.83|32.41|26.75|23.63|20.90|[1] 市场数据 - 收盘价 410.40 港元 - 一年最低/最高价 256.00/471.80 港元 - 市净率 9.61 倍 - 港股流通市值 61922.41 百万港元 [5] 基础数据 - 每股净资产 39.40 元 - 资产负债率 21.76% - 总股本 379.62 百万股 - 流通股本 150.88 百万股 [6] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|11896.05|17171.93|23623.74|30996.14| |现金及现金等价物|4335.12|10091.09|16009.40|22783.30| |应收账款及票据|25.62|28.28|31.11|33.91| |存货|2215.35|2368.17|2555.66|2797.50| |其他流动资产|5319.95|4684.39|5027.56|5381.44| |非流动资产|7887.27|8210.86|8513.17|8708.32| |固定资产|5317.83|5571.17|5811.85|5953.00| |商誉及无形资产|424.15|496.40|559.03|612.02| |长期投资|0.00|0.00|0.00|0.00| |其他长期投资|6.59|4.59|3.59|4.59| |其他非流动资产|2138.70|2138.70|2138.70|2138.70| |资产总计|19783.32|25382.79|32136.91|39704.45| |流动负债|4516.84|4720.75|5365.54|6026.59| |短期借款|0.00|100.00|200.00|300.00| |应付账款及票据|1767.26|1736.66|1901.89|2064.82| |其他|2749.58|2884.09|3263.65|3661.77| |非流动负债|205.66|205.66|205.66|205.66| |长期借款|0.00|0.00|0.00|0.00| |其他|205.66|205.66|205.66|205.66| |负债合计|4722.50|4926.41|5571.20|6232.26| |股本|360.00|360.00|360.00|360.00| |少数股东权益|105.30|126.88|151.32|178.95| |归属母公司股东权益|14955.52|20329.50|26414.38|33293.25| |负债和股东权益|19783.32|25382.79|32136.91|39704.45|[8] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|24828.87|28275.37|31996.57|35899.74| |营业成本|16768.67|18945.38|21396.26|23978.55| |销售费用|1599.47|1733.28|1951.79|2153.98| |管理费用|755.12|763.43|863.91|933.39| |研发费用|104.87|107.45|115.19|122.06| |其他费用|0.33|0.00|0.00|0.00| |经营利润|5600.42|6725.83|7669.42|8711.76| |利息收入|0.00|0.00|0.00|0.00| |利息支出|6.37|1.50|4.50|7.50| |其他收益|216.53|310.30|300.30|300.30| |利润总额|5810.58|7034.63|7965.22|9004.56| |所得税|1356.38|1639.07|1855.90|2098.06| |净利润|4454.20|5395.56|6109.32|6906.49| |少数股东损益|17.70|21.58|24.44|27.63| |归属母公司净利润|4436.50|5373.98|6084.89|6878.87| |EBIT|5816.95|7036.13|7969.72|9012.06| |EBITDA|5816.95|7290.54|8236.41|9277.91|[8] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|0.00|6425.17|6391.51|7142.10| |投资活动现金流|0.00|-767.70|-568.70|-460.70| |筹资活动现金流|0.00|98.50|95.50|92.50| |现金净增加额|0.00|5755.97|5918.31|6773.90| |折旧和摊销|0.00|254.41|266.69|265.86| |资本开支|0.00|-580.00|-570.00|-460.00| |营运资本变动|0.00|1084.00|311.29|262.55|[8] 主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股收益(元)|11.69|14.16|16.03|18.12| |每股净资产(元)|39.40|53.55|69.58|87.70| |发行在外股份(百万股)|379.62|379.62|379.62|379.62| |ROIC(%)|34.41|30.30|25.83|22.84| |ROE(%)|29.66|26.43|23.04|20.66| |毛利率(%)|32.46|33.00|33.13|33.21| |销售净利率(%)|17.87|19.01|19.02|19.16| |资产负债率(%)|23.87|19.41|17.34|15.70| |收入增长率(%)|22.29|13.88|13.16|12.20| |净利润增长率(%)|41.41|21.13|13.23|13.05| |P/E|32.41|26.75|23.63|20.90| |P/B|9.61|7.07|5.44|4.32| |EV/EBITDA|-0.75|18.35|15.54|13.07|[8]