报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][7] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年度业绩，营收428.96亿元，同比增长0.5%；归母净利润121.23亿元，同比增长0.4%；2024H2营收207.2亿元，同比-6.7%；归母净利润58.8亿元，同比-6.7%；建议派发股息每股0.76元，派息总额85.47亿，分红率70.5% [7] - 考虑包装水行业竞争激烈，下调25 - 26年盈利预测，新增2027年预测，2025 - 2027年归母净利润分别为139.9、158、177.7亿，同比15%、13%、12%，最新收盘价对应25 - 27年PE分别为25、22、20x，维持“增持”评级 [7] - 2024年包装水、茶饮、功能饮料、果汁饮料、其他产品营收分别为160、167、49、41、12亿，同比-21%、+32%、+0.6%、+15.6%、-9.8%；2024H2分别为74、83、23.8、19.7、6.3亿，同比-24%、+13%、-3%、+7%、-12%；包装水业务H2弱因24Q2舆情动销承压、渠道库存高，Q3降库存影响发货；茶饮增长来自东方树叶放量，中长期有望超越包装水 [7] - 2024H2毛利率57.3%，同比降1.6pct，销售费用率/行政开支费用率20.3%/5.1%，分别同比降0.4/0.4pct；24H2包装水业务影响盈利能力，但茶饮占比提升对冲不利；24H2各业务EBIT率有不同变化，包装水盈利下滑因促销和固定成本分摊上升；2024H2归母净利率28.4%，同比持平 [7] 财务数据及盈利预测 整体财务数据 - 2023 - 2027E营业收入分别为426.67亿、428.96亿、493.55亿、554.02亿、615.34亿元，同比增长率分别为28%、1%、15%、12%、11% [3] - 2023 - 2027E归母净利润分别为120.79亿、121.23亿、139.9亿、158亿、177.72亿元，同比增长率分别为42%、0%、15%、13%、12% [3] - 2023 - 2027E每股收益分别为1.07、1.08、1.24、1.40、1.58元/股 [3] - 2023 - 2027E净资产收益率分别为42.28%、37.55%、37.08%、36.13%、35.23% [3] - 2023 - 2027E市盈率分别为29.0、28.9、25.0、22.1、19.7 [3] - 2023 - 2027E市净率分别为12.2、10.8、9.3、8.0、6.9 [3] 合并利润表 - 2023 - 2027E营业成本分别为172.6亿、179.8亿、202.36亿、225.49亿、247.37亿元 [8] - 2023 - 2027E毛利分别为254.07亿、249.16亿、291.2亿、328.54亿、367.98亿元 [8] - 2023 - 2027E其他收入及收益净额分别为18.41亿、21.29亿、18.97亿、20.94亿、23.11亿元 [8] - 2023 - 2027E销售费用分别为92.84亿、91.73亿、106.53亿、119.59亿、132.82亿元 [8] - 2023 - 2027E管理费用分别为21.62亿、19.62亿、22.21亿、24.93亿、27.69亿元 [8] - 2023 - 2027E其他支出 - 其他分别为0.14亿、0.3亿、0.2亿、0.2亿、0.2亿元 [8] - 2023 - 2027E财务费用分别为-1亿、-0.91亿、0.96亿、1.01亿、1.06亿元 [8] - 2023 - 2027E除税前溢利分别为156.88亿、157.88亿、182.19亿、205.76亿、231.44亿元 [8] - 2023 - 2027E所得税分别为36.09亿、36.65亿、42.29亿、47.76亿、53.72亿元 [8] - 2023 - 2027E净利润（含少数股东权益）和净利润（不含少数股东权益）均分别为120.79亿、121.23亿、139.9亿、158亿、177.72亿元 [8] 市场数据 - 2025年03月26日收盘价33.70港币 [4] - 恒生中国企业指数8654.26 [4] - 52周最高/最低48.80/23.55港币 [4] - H股市值3790.06亿港币 [4] - 流通H股5034.67百万股 [4] - 汇率（人民币/港币）1.0836 [4]