报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [4][7][59] 报告的核心观点 - 国泰集团以民爆一体化为核心业务，形成“一体两翼”发展格局，区域优势显著，多业务布局有望受益于下游需求提升和行业发展趋势，实现营收和利润增长 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 区域龙头深耕民爆产业，一体两翼多元化布局促增长 - 国泰集团以民爆一体化为核心，拓展军工新材料和轨交自动化及信息化产业，形成“一体两翼”格局 [1][15][20] - 公司是江西省唯一民爆生产企业，区域优势明显，产品应用广泛，军工业务多点布局 [1][15][17] 聚焦民爆主业，盈利能力较为稳定 - 2024年前三季度营收和归母净利润同比减少，受民爆产品单价下滑等影响，但多业务布局或使全年延续增长趋势 [2][24] - 2021 - 2023年营收CAGR达13.06%，民爆产品收入占比超66%，毛利率稳定在35%以上 [2][30] 多维度布局军品业务，下游需求有望提高 军费预算维持高增速，下游装备需求持续提升 - 2024年我国军费预算16655.4亿元，同比增长7.2%，装备费支出占比上升，公司产品有望受益 [3][32][33] 含能材料需求凸显，公司产能建设加速 - 局部地区冲突凸显含能材料重要性，下游需求或提升 [38] - 2024年公司增资建设含能新材料生产线项目，有望提升产能和收入 [3][38] 军工新材料业务有望受益于装备费用占比的不断攀升 - 澳科新材新签合同额增长，钨基材料市场空间广阔 [39] - 拓泓新材和三石有色钽铌氧化物业务发展良好，产能逐步释放 [40] - 新余国泰小型固体火箭发动机业务产销两旺，新增客户和订单 [40] 布局数字产业，聚焦军用仿真 - 神舟智汇的MAXSim仿真平台系统有自主知识产权，业务板块丰富，发展空间广阔 [42] 行业供给侧集中度提升，水运项目概念催化 民爆行业总体稳中向好，供给端集中度持续提高 - 2023年民爆行业主要经济指标增长，行业集中度有望持续提升 [47][50][51] 民爆一体化产能利用充分，基础设施建设利好未来需求 - 2024年上半年公司民爆产品产销良好，产能利用率和产销率提升 [52] - 浙赣粤运河建设预计拉动民爆需求，公司有望受益 [4][53][55] 盈利预测和投资建议 核心假设 - 假设公司未来三年总营收同比增速8.20%/24.78%/28.29%，毛利率36.04%/36.42%/36.41% [56] 相对估值 - 采用PE法可比估值，选取广东宏大、国科军工为可比公司，认为2025年公司PE 25 - 30x为合理区间，对应目标价16 - 19.2元 [59]