报告公司投资评级 - 对1138 HK和600026 CH的投资评级均为“买入（维持）” [8] 报告的核心观点 - 2024年中远海能营收和归母净利增长，扣非归母净利下降，符合业绩预告；2025年预计伴随国内需求回暖与OPEC+增产，国际原油及成品油运价同比增长，推升公司盈利，且地缘事件存在预期差，公司盈利有较大弹性，重申“买入” [1] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年营收232.4亿元（yoy+2.3%），归母净利40.4亿元（yoy+19.4%），扣非归母净利39.8亿元（yoy - 3.8%），年末每股派息0.21元，对应全年分红率50.8% [1] 各业务表现 - 外贸油运：2024年运输周转量同比增长14.4%，毛利35.9亿元，同比下降13.5%；原油/成品油/船舶期租毛利17.0亿/8.4亿/10.7亿元，同比 - 29.6%/+0.1%/+16.0%；2024年波罗的海原油运价（BDTI）/VLCC中东至中国运价/成品油运价（BCIT）均值同比 - 4.9%/-3.0%/+2.2% [2] - 内贸油运和LNG业务：2024年内贸油（原油 + 成品油）运输周转量同比增长4.2%，毛利14.8亿元，同比下滑0.9%；LNG业务贡献归母净利润8.1亿元，同比增长2.7% [3] - LPG/化学品船业务：2024年毛利5,229万/5,301万元，同比 - 8.7%/+47.9%；2024年完成对中远海运集团LPG和化学品海运业务的收购 [3] 市场趋势与供需情况 - 2025年4月起OPEC+逐步增产将带动原油运输需求，美国加强对伊朗制裁使被制裁油轮有望退出，行业中长期船舶供给趋紧；24/25/26年全球原油轮名义供给同比增长0.2%/0.8%/2.7%（未考虑被制裁油轮拆解）vs需求增长（吨） - 2.0%/1.8%/1.3%，若被制裁油轮拆解，25 - 26年行业实际供给或低于名义供给增速，供需结构向好 [4] 盈利预测与目标价 - 维持2025/2026年净利预测53.8亿/61.1亿元，新增2027年净利预测64.7亿元；基于H/A 1.0x/1.9x 2025E PB（公司H股历史三年PB均值加0.5个标准差/A股历史三年PB均值，H股估值溢价考虑中长期行业供给或趋紧，25E BPS 8.44元），维持H/A目标价9.2港币/16.0元 [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入 (人民币百万)|22,733|23,244|24,638|25,624|26,393| |+/-%|21.84|2.25|6.00|4.00|3.00| |归属母公司净利润 (人民币百万)|3,381|4,037|5,383|6,106|6,472| |+/-%|132.03|19.37|33.35|13.43|6.00| |EPS (人民币，最新摊薄)|0.71|0.85|1.13|1.28|1.36| |ROE (%)|10.25|11.49|14.14|14.55|14.26| |PE (倍)|16.13|13.51|10.13|8.93|8.43| |PB (倍)|1.59|1.52|1.35|1.25|1.16| |EV EBITDA (倍)|9.56|9.73|8.68|7.37|6.83| [7] 基本数据 |(港币/人民币)|1138 HK|600026 CH| | --- | --- | --- | |目标价|9.20|16.00| |收盘价 (截至3月26日)|6.59|11.43| |市值 (百万)|31,439|54,530| |6个月平均日成交额 (百万)|127.17|493.83| |52周价格范围|5.65 - 11.72|11.16 - 18.40| |BVPS|7.54|7.52| [9] 盈利预测相关报表数据 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023 - 2027E各年度的相关财务数据，包括流动资产、现金、应收账款、营业收入、营业成本等多项指标及变化情况 [25] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等方面，如营业收入增长率、毛利率、净利率、资产负债率等 [25] - 每股指标包括每股收益、每股经营现金流、每股净资产等；估值比率有PE、PB、EV EBITDA等 [25]