报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6][41] 报告的核心观点 - 2024年煤炭量价齐跌拖累业绩，2024Q4氧化铝上涨侵蚀利润，不过公司电解铝成本优势明显，煤铝业绩弹性足，低估值、高弹性有望催化股价，预计2025 - 2027年归母净利将增长 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 事件：公司发布2024年年报 - 2024年公司营收383.73亿元，同比升1.99%；归母净利润43.07亿元，同比降27.07%；扣非归母净利41.14亿元，同比降29.31% [1][9] - 2024Q4公司营收100.59亿元，同比升11.82%、环比降0.34%；归母净利润7.68亿元，同比降57.38%、环比降38.74%；扣非归母净利7.01亿元，同比降60.44%，环比降44.20% [9] 2024年业绩：煤炭量价齐跌拖累业绩 - 营收方面，2024年铝锭营收259.91亿元，同比升2.76%，占总营收67.73%；煤炭营收68.30亿元，同比降14.75%，占总营收17.80%；铝箔营收24.23亿元，同比升10.90%，占营收比重6.31% [16] - 毛利方面，2024年铝锭贡献毛利65.27亿元，同比升8.11%，占总毛利比80.12%；煤炭贡献毛利11.38亿元，同比减66.52%，占毛利总比13.97% [16] - 产量方面，2024年煤炭产量673.90万吨，同比减43.06万吨，减幅6.01%；电解铝产量162.85万吨，同比增11.05万吨，增幅7.28%；碳素产量43.83万吨，同比减10.66万吨，减幅19.56%；铝箔产量9.68万吨，同比减1.59万吨，增幅19.65% [2][18] - 盈利方面，2024年吨铝毛利4462元，同比增509元；煤炭吨毛利170元，同比降299元 [2][18] - 费用方面，2024年三费费用12.65亿元，同比升3.34%，三费费率3.30%，同比升0.05pct；毛利率、净利率为21.23%和12.50%，同比分别降5.13pct和5.38pct [21] - 子公司方面，2024年云南神火和新疆神火净利润为14.71亿元和20.64亿元，同比分别减5.05%和7.74%，吨净利为1776元和2580元，同比减444元和148元 [25] 2024Q4业绩：氧化铝上涨侵蚀公司利润 - 环比来看，主要增利项为费用及税金（4.58亿元）、少数股东损益（3.17亿元）、其他/投资收益(2.74亿元)；主要减利项为毛利（-12.83亿元）、减值损失等（-1.37亿元） [30] - 同比来看，主要增利项为少数股东损益（1.94亿元）、其他/投资收益（1.63亿）、费用和税金（1.16亿元）；主要减利项为毛利（-9.18亿元）、所得税（-4.65亿元）、减值损失等（-1.37亿元） [30] - 价格方面，2024Q4长江有色铝锭均价20534元/吨，环比升972元/吨；河南永城无烟精煤均价1215元/吨，环比涨2.7元/吨 [32] - 费用率方面，2024Q4三费费率环比降0.20pct，净利率环比降1.92pct，同比降9.10pct [36] 电解铝成本优势明显，期待煤铝齐飞 - 成本优势上，公司新疆和云南电解铝产能分别为80万吨和90万吨，新疆电价低，成本处全国低位；云南水电为主，受煤炭影响小，新疆煤炭资源丰富，煤价涨幅低于内陆，成本变动小 [3][38] - 股权收购上，2023年8月21日公司公告收购云南神火14.85%股权，当前持有云南神火58.25%股权，权益产能扩大 [38] - 产能拓展上，公司铝箔产能14万吨，推进云南11万吨电池铝箔项目，一期坯料项目已开工，届时铝箔总产能规划25万吨 [40] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2025 - 2027年归母净利为59.10亿元、64.81亿元和70.10亿元，对应现价的PE分别为7、7和6倍，维持“推荐”评级 [4][41][42]