报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价34.71元 [5][8] 报告的核心观点 - 公司24年业绩公布，收入/归母净利258.2/36.5亿元，同比+15.1%/+3.5%，Q4归母净利低于预期，主要因销售及管理费用增加，公司消费品逻辑持续兑现，石膏板主业稳健增长，政策有助于改善建材需求预期，维持“买入” [1] - 考虑4Q24公司主要产品量价承压，小幅下调公司石膏板销量假设，预测25 - 27年归母净利润为45.1/52.7/60.3亿元，给予公司25年13xPE，目标价34.71元，维持“买入” [5] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 24年实现收入258.2亿元、归母净利36.5亿元，同比+15.1%、+3.5%，Q4收入/归母净利54.6/5.0亿元，同比+1.5%、-34.7%，Q4归母净利低于预期（7.6亿元） [1] 各业务情况 - 24年石膏板/龙骨/防水卷材/涂料收入131.1/22.9/33.2/41.4亿元，同比-4.8%、-0.1%、+19.2%、+328.0%；毛利率为38.5%/19.0%/17.1%/31.9%，同比+0.02、+0.3、-1.7、+2.7pct，防水卷材收入高增但毛利率下滑，涂料业务整合后规模及盈利能力大幅提升，24年嘉宝莉扣非归母净利3.4亿元，业绩承诺实现率81.3% [2] - 24年境外收入4.2亿元，同比+87.6%，国际化布局持续推进，25年初完成联合重组浙江大桥油漆，有望增强工业涂料竞争力 [2] 费用与现金流 - 24年期间费用率14.3%，同比+1.8pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为5.6%/4.4%/4.1%/0.3%，同比+1.4、+0.7、-0.1、-0.1pct，销售费用率上升因新并购涂料企业销售费用高 [3] - 24年经营性净现金流51.3亿元，同比+8.5%，轻质建材分部经营性净现金流48.9亿元，持续优化渠道结构，现金流有望维持优异水平 [3] 行业环境 - 25年1 - 2月限额以上建筑及装潢材料企业零售额246亿元，同比+0.1%，增速较24年同期+2.1pct，单月同比增速连续4个月转正 [4] - 3月《提振消费专项行动方案》发布，加大消费品等以旧换新支持力度，公司推动“一体两翼、全球布局”战略，向消费类建材综合制造商和服务商转型，有望受益于家装建材需求恢复 [4] 盈利预测与估值 - 预测25 - 27年归母净利润为45.1/52.7/60.3亿元（前值45.9/53.5/-亿元，下调2%/2%），可比公司Wind一致预期均值对应25年15xPE，给予公司25年13xPE，目标价34.71元（前值37.94元，基于25年14xPE） [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入 (人民币百万)|22,426|25,821|29,472|33,093|37,204| |+/-%|12.50|15.14|14.14|12.29|12.42| |归属母公司净利润 (人民币百万)|3,524|3,647|4,512|5,269|6,033| |+/-%|12.36|3.49|23.71|16.79|14.50| |EPS (人民币，最新摊薄)|2.09|2.16|2.67|3.12|3.57| |ROE (%)|14.98|13.94|15.48|16.14|16.34| |PE (倍)|13.82|13.36|10.80|9.24|8.07| |PB (倍)|2.08|1.90|1.70|1.51|1.34| |EV EBITDA (倍)|9.72|8.99|8.04|6.25|5.63| [7] 可比公司估值 |股票代码|公司名称|市值（亿元）|收盘价（元）|2023A|2024A/E|2025E|2026E|2023A|2024A/E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |002271 CH|东方雨虹|322|13.50|1.35|0.61|0.77|1.03|10.02|22.03|17.58|13.07| |002372 CH|伟星新材|194|12.17|0.88|0.70|0.78|0.89|13.88|17.35|15.56|13.74| |002043 CH|兔宝宝|91|10.91|0.77|0.80|0.94|1.11|14.11|13.61|11.56|9.85| |SGO FP|圣戈班|497|99.60|6.39|6.29|7.02|7.66|15.59|15.82|14.18|13.00| |ROCKB DC|洛克威|673|3124.00|134.12|191.69|177.45|184.53|23.29|16.30|17.61|16.93| |平均值| - | - | - | - | - | - | - |15.38|17.02|15.30|11.80| |000786 CH|北新建材|487|28.83|2.09|2.16|2.67|3.12|13.82|13.36|10.80|9.24| [13] 盈利预测（资产负债表、利润表、现金流量表等） - 包含2023 - 2027E年资产负债表、利润表、现金流量表等各项财务指标预测，如流动资产、现金、应收账款、营业收入、营业成本等 [21]