报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价37.06港币 [1][5][8] 报告的核心观点 - 2024年归母净利润、营业收入、PPOP同比+16.8%、+8.8%、+10.0%，归母净利润增速超预期，主要因信用成本下行好于预期；宣告派发股息每股港币1.99元，对应年化股息率6.66%；24年派息比率55%，派息频率调整为按季度派息；公司战略纵深推进，维持“买入”评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 规模持续增长，负债成本优化 - 24年末总资产、总贷款、总存款分别同比+8.4%、-1.5%、+8.5%，增速分别较24Q3末+2.8pct、+0.1pct、+0.4pct [2] - 2024年利息净收入同比+2.5%，增速较前三季度-8.0pct [2] - 2024年生息资产收益率、贷款收益率分别为3.89%、4.66%，较上半年-8bp、-15bp [2] - 2024年计息负债成本率、存款成本率为2.82%、2.84%，较上半年-9bp、-8bp [2] - 2024年调整后净息差较上半年提升3bp至1.64%，主要由于公司动态管理资产及负债，带动资产收益率上升，同时加强存款成本管控力度 [2] 中收增速改善，其他非息较优 - 24年中收同比+7.9%，增速较前三季度+5.2pct；细分看，保险、基金分销、基金管理、买卖货币、信托及托管服务和缴款服务佣金收入分别上升56.4%、55.2%、50.0%、35.7%、15.1%和4.3%，但贷款佣金收入同比下行，主要受信贷需求偏弱影响 [3] - 24年其他非息收入同比+71.8%，增速较前三季度+26.1pct [3] 资产质量稳健，成本管控显效 - 24年末不良率1.05%，较24H1末-1bp，拨备覆盖率较24H1末-6pct至85% [4] - 24年信用成本0.30%，同比-0.08pct [4] - 24年成本收入比24.6%，同比-0.8pct，成本管控显效 [4] - 24年东南亚机构的客户存款和客户贷款同比分别增长16.5%及9.9%，有望拥抱企业出海趋势下的业务机遇 [4] - 24年末核心一级资本充足率环比24H1末-3bp至20.02% [4] 给予2025年目标PB1.10倍 - 预测25 - 27年中银香港BVPS预测值分别为33.69、35.41、37.23港币（较25 - 26年前值+0.3%、持平），对应PB分别为0.89、0.84、0.80倍 [5] - 可比上市银行2025年Wind一致预测PB均值为0.84倍，鉴于公司中收增速回稳，巩固东南亚业务，应享有一定估值溢价，给予2025年目标PB1.10倍，目标价37.06港币（前值25E目标PB0.95x，目标价31.90），维持“买入”评级 [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(港币百万)|65,498|71,253|71,370|73,385|76,247| |+/-%|15.05|8.79|0.16|2.82|3.90| |归母净利润(港币百万)|32,723|38,233|38,420|39,328|40,850| |+/-%|15.04|16.84|0.49|2.36|3.87| |不良贷款率(%)|1.05|1.05|1.06|1.06|1.06| |核心一级资本充足率(%)|19.02|20.02|19.67|19.30|18.93| |ROE(%)|10.52|11.63|11.13|10.90|10.78| |EPS(港币)|3.10|3.62|3.63|3.72|3.86| |PE(倍)|9.64|8.25|8.21|8.02|7.73| |PB(倍)|0.99|0.93|0.89|0.84|0.80| |股息率(%)|5.60|6.67|6.70|6.86|7.12|[7] 盈利预测 - 利润表、资产负债表、业绩指标等多方面对2023 - 2027年进行预测，如营业收入、利息收入净额、手续费收入净额等数据及增长率，盈利能力比率、营业收入结构、资产质量、资本等指标情况 [27][28]