报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [7] 报告的核心观点 - 公司持续优化传统核心业务布局，调整产品结构，提升渠道效率，零售大店业务稳步扩张，办公直销业务持续深化发展，未来有望维持成长 [7] 市场数据 - 股票代码为 603899.SH，2025 年 3 月 26 日 A 股收盘价 30.13 元，上证指数 3368.70，总股本 92383 万股，实际流通 A 股 92383 万股，流通 A 股市值 278.35 亿元 [4] 业务拓展 - 金融客户方面，新入围华夏银行、泰康保险和阳光保险等项目，扩大金融领域优势 [6] - MRO 工业品方面，深挖已合作项目，在国家电投、三峡集团、中国有色和电气装备等项目拓宽业务边界 [6] 主要财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|24228.25|27416.61|30666.37|34017.35| |收入增长率%|3.76|13.16|11.85|10.93| |归母净利润(百万元)|1395.84|1599.00|1805.23|2024.20| |利润增速%|-8.58|14.55|12.90|12.13| |毛利率%|18.90|18.86|18.67|18.43| |摊薄 EPS(元)|1.51|1.73|1.95|2.19| |PE|19.94|17.41|15.42|13.75|[7] 资产负债表预测(百万元) |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|13557.56|15270.15|16850.41|18543.34| |应收账款|3860.64|4263.98|4798.76|5328.50| |存货|1545.87|1866.47|2046.60|2278.15| |非流动资产|3029.22|3000.28|2962.01|2911.87| |资产总计|16586.79|18270.42|19812.42|21455.21| |流动负债|6739.98|7584.40|8430.34|9292.63| |非流动负债|411.11|411.11|411.11|411.11| |负债合计|7151.09|7995.51|8841.45|9703.74| |少数股东权益|525.83|592.46|667.68|752.02| |归属母公司股东权益|8909.86|9682.46|10303.30|10999.44| |负债和股东权益|16586.79|18270.42|19812.42|21455.21|[8] 现金流量表预测(百万元) |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|2289.34|1856.39|2109.67|2320.78| |投资活动现金流|-1574.84|-80.18|-80.48|-87.99| |筹资活动现金流|-698.57|-1154.90|-1210.82|-1354.48| |现金净增加额|18.53|623.91|818.38|878.31|[8] 利润表预测(百万元) |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|24228.25|27416.61|30666.37|34017.35| |营业成本|19649.75|22247.10|24942.12|27746.91| |营业利润|1758.62|1952.19|2207.34|2493.81| |利润总额|1821.26|2006.78|2265.59|2540.41| |净利润|1454.73|1665.62|1880.44|2108.54| |少数股东损益|58.89|66.62|75.22|84.34| |归属母公司净利润|1395.84|1599.00|1805.23|2024.20| |EBITDA|2229.39|2144.42|2399.13|2671.42| |EPS (元)|1.51|1.73|1.95|2.19|[9] 主要财务比率预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入增长率|3.76%|13.16%|11.85%|10.93%| |营业利润增长率|-8.91%|11.01%|13.07%|12.98%| |归属母公司净利润增长率|-8.58%|14.55%|12.90%|12.13%| |毛利率|18.90%|18.86%|18.67%|18.43%| |净利率|5.76%|5.83%|5.89%|5.95%| |ROE|15.67%|16.51%|17.52%|18.40%| |ROIC|13.15%|14.75%|15.60%|16.37%| |资产负债率|43.11%|43.76%|44.63%|45.23%| |净负债比率|-44.63%|-49.97%|-54.26%|-58.13%| |流动比率|2.01|2.01|2.00|2.00| |速动比率|1.73|1.72|1.71|1.71| |总资产周转率|1.52|1.57|1.61|1.65| |应收账款周转率|6.51|6.75|6.77|6.72| |应付账款周转率|3.99|4.17|4.15|4.14| |每股收益(元)|1.51|1.73|1.95|2.19| |每股经营现金(元)|2.48|2.01|2.28|2.51| |每股净资产(元)|9.64|10.48|11.15|11.91| |P/E|19.94|17.41|15.42|13.75| |P/B|3.12|2.87|2.70|2.53| |EV/EBITDA|10.65|10.59|9.12|7.86| |P/S|1.15|1.02|0.91|0.82|[9]