报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价13.04元 [1][5][7] 报告的核心观点 - 公司2024年新签订单平稳增长3%，运维新签同比+27%，未来有望在实现收入规模稳定的基础上，继续优化结构，带动盈利能力、现金流改善 [1] - 国内水泥资本开支承压拖累需求，下调公司未来收入增速，但公司业务转型有序推进，运维服务快速增长，未来商业模式、经营可持续性有望优于可比公司 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年营收/归母净利/扣非归母净利461/29.8/27.2亿，同比+0.7%/2.3%/1.6%，归母净利低于预期（30.9亿），24Q4实现营收144亿，同比+0.75%，归母净利润9.23亿，同比+1.02% [1] - 预计2025 - 2027年归母净利润31.3/32.0/32.5亿（前值32.5/33.8/-，下调3.6%/5.5%/-） [5] 业务情况 - 2024年工程/装备/运维收入271/62/129亿，同比+1.7%/-18.4%/+21.9%；毛利率16.0%/22.8%/21.5%，同比+0.2/-1.2/-0.3pct [2] - 运维业务中矿山运维收入79亿，同比+21.9%，运维数318个，同比+37个，境外9个，同比+4个；水泥及其他运维收入50.2亿，同比+21.9%，服务生产线68条，同比+12条 [2] - 装备境外、外行业收入占比同比+11/5pct至36%/37%，十大核心主机装备自给率约67%，同比+7pct [2] 市场表现 - 2024年境内/外分别实现收入236/223亿，同比-7.2%/+10.9%；毛利率16.0%/23.0%，同比-1.82/+1.82pct，综合毛利率同比+0.2pct至19.6% [3] - 2024年新签订单634亿，同比+3%，工程/装备/运维新签同比-5%/-3%/+27%，运维服务中矿山/水泥及其他同比+36%/15% [3] - 境内新签同比-4%，工程/装备/运维同比-20%/-31%/+32%；境外新签同比+9%，占比57%，工程/装备/运维同比+2%/+96%/+17%，境外装备订单占比已达44% [3] 盈利与现金流 - 2024年期间费用率10.76%，同比+0.24pct，其中销售/管理/研发/财务费用率1.19%/5.15%/3.82%/0.59%，同比-0.02/+0.42/-0.20/+0.04pct [4] - 2024年归母净利率6.47%，同比+0.10pct [4] - 2024年经营性净现金流22.9亿，同比少流入12亿，收现比/付现比79.7%/73.5%，同比-2.19/-1.05pct [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|45,799|46,127|47,857|46,838|46,191| |+/-%|17.98|0.72|3.75|(2.13)|(1.38)| |归属母公司净利润 (人民币百万)|2,916|2,983|3,131|3,196|3,248| |+/-%|32.90|2.31|4.96|2.09|1.61| |EPS (人民币，最新摊薄)|1.10|1.13|1.19|1.21|1.23| |ROE (%)|15.97|14.84|14.18|13.33|12.62| |PE (倍)|9.12|8.92|8.50|8.32|8.19| |PB (倍)|1.39|1.26|1.15|1.07|1.00| |EV EBITDA (倍)|5.82|5.84|5.80|5.50|5.34| [6] 可比公司估值 |证券代码|证券名称|总市值(亿元)|当前价格（元）|EPS（元）（2023/2024E/2025E/2026E）|PE（倍）（2023/2024E/2025E/2026E）| |----|----|----|----|----|----| |000928 CH|中钢国际|100|6.98|0.53/0.56*/0.66/0.74|13.2/12.4/10.5/9.5| |000065 CH|北方国际|120|11.42|0.87/0.95/1.11/1.28|13.1/12.0/10.3/8.9| |601117 CH|中国化学|459|7.52|0.89/0.94/1.03/1.13|8.5/8.0/7.3/6.7| |平均值| - | - | - | - |11.6/10.8/9.4/8.4| |600170 CH|中材国际|266|10.07|1.10/1.13*/1.19/1.21|9.1/8.9/8.5/8.3| [12] 盈利预测（资产负债表、利润表、现金流量表等） 详细数据见文档[22]