报告公司投资评级 - 行业为必需性消费/食物饮品，6个月评级为买入（维持评级），当前价格7.26港元 [5] 报告的核心观点 - 2024年公司主动降速保证渠道良性，2025年顺应需求变化多措并举有望推动稳健增长，虽调低2025 - 2026年盈利预测但维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司财务数据 - 2024年公司收入/归母净利润/经调净利润分别为70.67/13.24/16.76亿元（同比+0.5%/-43.1%/+3.3%），2024H2分别为29.34/5.72/6.58亿元（同比-16.5%/-22.9%/-19.8%） [1] - 预计2025 - 2027年公司实现营业收入73.28、81.00、87.86亿元（2025 - 2026年前值102.28、120.38亿元），实现归母净利润15.25、18.20、23.05亿元（2025 - 2026年前值25.33、33.51亿元），对应PE（2025 - 03 - 26收盘）为14.9、12.5、9.9X [4] 公司业务表现 - 2024H2公司实现营收29.34亿元（同比-16.46%），销量/吨价分别同比-16.79%/+0.40% [1] - 2024H2珍酒/李渡/湘窖/开口笑营收分别为17.77/6.38/3.50/1.13亿元（同比-21.95%/+2.91%/-10.64%/-31.02%） [1] - 2024H2公司高端、次高端、中端及以下营收分别为6.17/13.15/10.02亿元（同比-37.67%/-11.53%/-3.25%） [2] 公司业务分析 - 2024H2珍酒降幅高于整体，因珍十五、珍三十精简品系且珍三十控制扩张节奏；李渡增长因核心单品延续增长且省外市场开拓；湘窖下滑因浓香高端产品下滑；开口笑降幅大因省内宴席场景低迷及削减低毛利产品 [2] - 2024年公司经销合作伙伴、体验店、零售商数量分别同比+266/-83/+191家至3204/1097/3334家，2024Q2优化高档酒事业部组织，2024Q3成立珍三十事业部 [2] 公司盈利指标 - 2024H2公司毛利率同比提升0.26pcts至58.44%，经调净利率同比下降0.92pcts至22.44% [3] - 2024H2公司销售费用率/管理费用率分别同比+0.92pcts/+3.43pcts至24.20%/10.36% [3] 公司基本数据 - 港股总股本3388.62百万股，总市值24601.41百万港元，每股净资产4.45港元，资产负债率28.84%，一年内最高/最低11.60/5.56港元 [6]