报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 中国太保2024年年报显示资负两端表现亮眼，“长航”转型更进一步，寿险改革质态持续显现，财险保费稳健增长，投资端受权益市场反弹带动收益提升，整体资负具备较高韧性，价值增长基础有望进一步夯实，伴随宏观经济复苏，资产和负债端有望回暖并带动估值反弹 [1][3][4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 中国太保2024年实现营业收入4040.89亿元，同比+24.7%；归母净利润449.60亿元，同比+64.9%；营运利润344.25亿元，同比+2.5% [1] 寿险 - 2024年新业务价值132.58亿元，同比+20.9%；NBVM为16.8%，同比+3.5pct，纵深推进“长航”转型，业务质态向好，保单质量优化带动内含价值增长 [1] - 调整内含价值假设后，新业务价值同比+57.7%，新业务价值率同比+8.6pct [1] 渠道 个险 - 以队伍成长为核心提升能力，核心人力产能和收入提升，2024年代理人渠道规模保费2024.79亿元，同比+3.6%，新单期缴保费同比+9.7%至287.27亿元 [2] - 人力规模逐步企稳，期末人力18.8万人，同比-12.4%，较24年上半年提升2.7% [2] 银保 - 坚持价值银保策略，发展动能加强，新业务价值贡献显著提升，2024年银保渠道规模保费收入409.02亿元，同比+7.4%，银保新单期缴规模保费同比+20.5%至108.71亿元 [2] 财险 - 2024年原保费收入2035.41亿元，同比+6.8%，非车险增速达10.7%，非车险保费占比同比+1.6pct至47.2% [3] - 综合成本率同比小幅抬升0.9pct至98.6%，主要受自然灾害等大灾影响赔付增加，车险COR同比+0.6pct至98.2%，赔付率同比+2.7%，非车险COR同比+1.4pct至99.1% [3] - 2024年综合费用率同比下降0.8pct至27.8% [3] 投资端 - 2024年总投资收益1203.94亿元，同比+130.5%，总投资收益率5.6%，同比+3.0pct，主要系2024年下半年权益市场反弹带动公允价值变动损益大幅增长 [3] - 净投资收益率同比-0.2pct至3.8%，受益分红和股息增长，净投资收益同比+6.5%至827.99亿元 [3] 投资建议 - 预计2025 - 2027年公司EPS分别为4.57/5.39/6.31元，P/E分别为7X/6X/5X，维持“推荐”评级 [4] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|404,089|412,595|429,712|447,879| |增长率（%）|24.7%|2.1%|4.1%|4.2%| |归属母公司股东净利润（百万元）|44,960|43,996|51,865|60,746| |增长率（%）|64.9%|-2.1%|17.9%|17.1%| |每股收益（元）|4.67|4.57|5.39|6.31| |PE|6.8|7|6|5| |PB|1.0|1.0|0.8|0.7| [7] 财务报表数据预测汇总 |损益表（亿元）|2024A|2025E|2026E|2027E|资产负债表（亿元）|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |保险服务收入|2,795|2,737|2,787|2,841|货币资金|294|325|335|345| |投资收益|269|176|192|208|金融投资|24,820|23,471|25,543|27,736| |其他业务收入|38|40|42|44|定期存款|1,738|1,727|1,770|1,814| |营业总收入|4,041|4,126|4,297|4,479|长期股权投资|225|250|262|275| |保险服务费用|-2,431|-2,353|-2,397|-2,444|其他资产|165|165|185|207| |承保财务损失|-925|-1,095|-1,115|-1,137|总资产|28,349|27,179|29,481|31,939| |业务及管理费|-82|-89|-99|-109|预收保费|180|208|231|256| |税前利润总额|556|512|607|707|保险合同负债|22,295|21,640|23,155|24,776| |所得税费用|-91|-61|-76|-85|其他负债|480|456|507|562| |净利润|464|451|531|622|总负债|25,164|23,974|25,675|27,494| |归母净利润|450|440|519|607|股本|96|96|96|96| | | | | | |资本公积|799|799|799|799| | | | | | |股东权益合计|3,185|3,205|3,806|4,445| | | | | | |负债和股东权益合计|28,349|27,179|29,481|31,939| |估值与盈利|2024A|2025E|2026E|2027E| | | | | | |PE（倍）|7|7|6|5| | | | | | |PB（倍）|1.0|1.0|0.8|0.7| | | | | | |ROE（%）|15.43|14.56|13.82|14.27| | | | | | |ROA（%）|1.59|1.62|1.76|1.90|增长与盈利(%)|2023A|2024E|2025E|2026E| |每股数据（元）|2024A|2025E|2026E|2027E|保险服务收入增长|5.00|-2.08|1.83|1.96| |EPS（摊薄）|4.67|4.57|5.39|6.31|投资收益增长|281.50|-34.58|8.83|8.58| |DPS|-1.17|-1.36|-1.41|-1.76|归母净利润增长|64.95|-2.14|17.89|17.12| |BVPS|30.29|31.41|39.01|44.26|总资产增长|20.95|-4.13|8.47|8.34| [18]