报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，上调目标价至 12.15 元 [1][7] 报告的核心观点 - 2024 年公司业绩收入 7.54 亿元，同比+13.28%；归母净利 0.7 亿元，同比-2.59%；24Q4 营收同比+28.17%，归母净利同比+61.2%；25 年看好国内业务，股东分红稳定 [1] - 预期 25 - 27 年归母净利为 0.89/1.06/1.16 亿元（25 - 26 年分别下调 17%/13%），对应 EPS 为 0.27/0.33/0.35 元；上调收入预期，下调毛利率假设；给予公司 25 年 45xPE [5] 各业务情况 业务收入 - 2024 年品牌业务国内收入同比+11%，24Q3/Q4 单季增速提升+19.1%/+18.9%；海外业务双引擎驱动，自主品牌同比+95.5%，ODM 业务+22% [2] - 2025 年国内品牌业务有望受益以旧换新及新渠道放量；海外自主品牌或受中美关税制约，ODM 业务增速趋缓 [2] 毛利率 - 2024 年公司毛利率为 46.9%，同比-3.85pct [3] - 预计 2025 年国内毛利率维持稳定，海外 ODM 毛利率或更承压 [3] 期间费用率 - 2024 年公司整体期间费用率同比-2.58pct，管理、研发费用率分别同比-1.5pct/-0.87pct [4] - 预期 2025 年公司销售费用率或有优化空间 [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|665.28|753.62|891.57|1,004|1,093| |+/-%|(17.33)|13.28|18.30|12.56|8.87| |归属母公司净利润(人民币百万)|71.36|69.51|89.45|106.49|115.50| |+/-%|51.92|(2.59)|28.69|19.05|8.46| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.22|0.21|0.27|0.33|0.35| |ROE(%)|9.61|9.87|12.28|13.83|14.08| |PE(倍)|46.19|47.42|36.85|30.95|28.54| |PB(倍)|4.44|4.68|4.52|4.28|4.02| |EV EBITDA(倍)|20.31|22.75|20.30|15.74|19.97|[11] 盈利预测 资产负债表 |会计年度(人民币百万)|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|840.63|747.45|841.91|913.23|975.15| |非流动资产|128.85|230.43|151.05|147.04|139.61| |资产总计|969.48|977.88|992.96|1,060|1,115| |流动负债|199.96|221.00|211.89|237.99|242.23| |非流动负债|26.98|52.48|52.48|52.48|52.48| |负债合计|226.94|273.48|264.37|290.47|294.71| |归属母公司股东权益|742.54|704.41|728.59|769.81|820.04| |负债和股东权益|969.48|977.88|992.96|1,060|1,115|[25] 利润表 |会计年度(人民币百万)|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|665.28|753.62|891.57|1,004|1,093| |营业成本|327.67|400.20|468.67|519.12|559.89| |营业利润|78.62|74.06|92.77|110.95|120.57| |利润总额|78.47|74.20|95.47|113.65|123.27| |净利润|71.36|69.51|89.45|106.49|115.50| |归属母公司净利润|71.36|69.51|89.45|106.49|115.50| |毛利率(%)|50.75|46.90|47.43|48.27|48.76| |净利率(%)|10.73|9.22|10.03|10.61|10.57| |ROE(%)|9.61|9.87|12.28|13.83|14.08| |ROIC(%)|44.22|40.72|45.74|55.07|56.50|[25] 现金流量表 |会计年度(人民币百万)|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金|147.28|110.03|100.99|157.02|104.62| |投资活动现金|(244.63)|66.77|40.98|(53.28)|(2.75)| |筹资活动现金|(88.74)|(145.73)|(76.46)|(50.54)|(59.61)| |现金净增加额|(183.93)|34.79|65.51|53.20|42.26|[25]