报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价为 56.20 元 [1][8] 报告的核心观点 - 2024 年公司收入 90.93 亿元，同比+24.4%，归母净利润 10.08 亿元，同比+0.8%，低于此前 13.09 亿元的预测，主要系部分海风项目交付确收延期，导致海缆业务收入不及预期 [1] - 看好公司海缆龙头地位稳固，超高压直流海缆竞争力强，充分受益于国内外海风高景气 [1] - 考虑下游风机客户经营承压，下调 25 - 26 年海缆、陆缆业务毛利率假设，叠加低毛利陆缆业务营收占比上升，预测公司 25 - 27 年归母净利润为 19.35/22.31/23.42 亿元，同比增速分别为+92.0%/15.3%/5.0% [5] 各部分总结 业绩情况 - 2024Q4 收入 23.94 亿元，同/环比+22.1%/-9.0%，归母净利润 0.76 亿元，同/环比-57.3%/-73.6%，扣非 1.15 亿元，同/环比-30.7%/-52.9%，毛利率/净利率达 9.5%/3.2%，环比-12.2/-7.8pct，主要系部分海风项目交付确收延期，导致高毛利率海缆业务收入环比下滑 [2] 订单情况 - 截至 2025 年 3 月 21 日，公司在手订单 179.75 亿元，环比+94.6%，其中海缆系统/陆缆系统/海洋工程为 88.27/63.53/27.95 亿元，环比+199.3%/29.9%/100.1% [3] 行业政策 - 2025 年政府工作报告首次将深海科技列为战略性新兴产业，看好海风作为深海科技产业化进展较快的行业，深远海示范项目或逐步落地，助力十五五期间国内海风装机高景气 [4] 海外市场 - 公司 2024 年实现出口收入 7.33 亿元，同比+480%，交付国内首个欧洲超高压海风海缆项目，设立英国孙公司开拓欧洲市场，看好欧洲海风或进入装机放量阶段，公司有望凭借交付经验持续实现海外订单落地 [4] 盈利预测与估值 - 预测公司 2025 - 2027 年归母净利润为 19.35/22.31/23.42 亿元，同比增速分别为+92.0%/15.3%/5.0%，对应 EPS 为 2.81/3.24/3.41 元 [5] - 参考可比公司 2025 年 Wind 一致预期 PE 均值为 16.32 倍，考虑到公司海缆龙头地位稳固，超高压直流海缆竞争力强，给予公司 2025 年 20 倍 PE，对应目标价为 56.20 元 [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|7,310|9,093|14,100|15,663|16,348| |+/-%|4.30|24.38|55.07|11.09|4.37| |归属母公司净利润 (人民币百万)|1,000|1,008|1,935|2,231|2,342| |+/-%|18.72|0.81|91.98|15.29|4.98| |EPS (人民币，最新摊薄)|1.45|1.47|2.81|3.24|3.41| |ROE (%)|15.90|14.69|22.80|21.25|18.58| |PE (倍)|34.19|33.92|17.67|15.32|14.60| |PB (倍)|5.44|4.98|4.03|3.26|2.71| |EV EBITDA (倍)|25.04|24.45|12.47|10.74|9.19|[7] 可比公司估值 |公司代码|公司简称|股价(元)|市值(亿元)|EPS（元）（2024E/2025E/2026E）|PE （倍）（2024E/2025E/2026E）| |----|----|----|----|----|----| |600522 CH|中天科技|14.82|505.80|0.98/1.22/1.42|15.11/12.17/10.46| |600487 CH|亨通光电|17.03|420.08|1.14/1.39/1.62|14.89/12.28/10.51| |300850 CH|新强联|28.05|100.63|0.07/1.14/1.42|393.96/24.50/19.71| |均值| - | - | - | - |141.32/16.32/13.56|[13] 盈利预测（资产负债表、利润表、现金流量表等） - 详细展示了 2023 - 2027 年公司资产负债表、利润表、现金流量表相关数据及主要财务比率等情况 [17]