报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 24Q4业绩收入低于预期但利润略超预期，海外业务交易业务低于预期，供给侧加大新质供给力度，消费端百亿补贴叠加新玩法，预计2025 - 2027年收入和经调整净利润有不同程度增长 [4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 收盘价122.47美元，近12个月最高/最低164.7/88.0美元，总股本和流通股本均为5555百万股，流通股比例100%，总市值和流通市值均为1701亿美元 [1] 24Q4业绩情况 - 整体业绩：收入1106亿元（yoy + 24%），低于彭博一致性预期4.7%；销售、管理和研发费用率分别为28.3%/1.9%/3.4%，同比 - 1.6pct/-0.3pct/+0.2pct；Non - GAAP归母净利润298.5亿元（yoy + 17.2%），高于彭博一致性预期4.4% [4] - 分部业务：在线营销服务收入570亿元（yoy + 17.1%），基本符合预期，占比51.5%；交易服务收入536亿元（yoy + 33.3%），低于预期9.6%，占比48.5% [4] 海外业务情况 - 交易服务收入低预期主要因Temu业绩低预期，今年Temu竞对压力或更激烈，如亚马逊低价电商平台Haul加大推广力度、特朗普对华加征关税及免税政策不确定等，Temu会加大半托管模式推广力度 [4] 供给与消费策略 - 百亿补贴频道推出新玩法助力新质商家品牌化，双11、双12活动让利消费者，公司通过措施降低商家成本，长期优化平台体验构筑竞争护城河 [5] 投资建议 - 预计2025/2026/2027年公司收入4825/5560/6206亿元（2025 - 2026年前值为4714/5451亿元），同比 + 24.6%/+15.2%/+11.6%；预计经调整净利润1358/1702/1889亿元（2025 - 2026年前值为1379/1735亿元），同比 + 11.0%/+25.3%/+11.0% [6] 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|393,836|482,467|556,024|620,579| |收入同比（%）|56.4%|24.6%|15.2%|11.6%| |经调整净利润（百万元）|122,344|135,841|170,154|188,912| |经调整净利润同比（%）|80.2%|11.0%|25.3%|11.0%| |EPS（元）|60.9%|60.9%|61.1%|61.1%| |P/E|35.9%|27.7%|25.6%|21.9%|[8] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2024A - 2027E各项目数据及变化情况，还给出了回报率、增长率、资产管理能力、偿债能力等主要财务比率 [9]