报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 公司作为全球日杂零售龙头，凭借渠道、供应链等优势以轻资产模式在全球高速扩张，已孵化潮玩品牌 TOPTOY 有望贡献第二增长曲线；各业态、产品、供应链不断优化，海内外门店拓展逐步兑现，通过渠道、商品、IP 及会员建设持续迭代内功 [4] - 参考上年业绩表现及当下消费环境，暂不考虑超级店贡献，预计 2025 - 2027 年营业收入为 209.05/246.28/282.44 亿元，归母净利润分别为 30.57/37.47/44.11 亿元，预计经调整净利润分别为 32.30/38.75/44.86 亿元，对应估值分别为 13.1/10.9/9.4 倍 PE [4] 各业务板块情况 MINISO 国内 - 2024Q4 国内 MINISO 门店数量净增 136 家，至期末门店数量 4386 家；单 Q4 表观单店收入同比 -4.62%；带动国内 MINISO Q4 实现营业收入 22.97 亿元，同比 +6.5%，环比 Q3 的 5.7% 略有提升 [1] - 全年国内 MINISO 门店稳步扩张，预计 2025 年开店稳健，营收有望依托线上业务与同店增长拉动 [1] MINISO 海外 - 2024Q4 海外门店环比新增 182 家，至期末海外区域门店共计 3118 家；分类型看，直营店/合伙人店/代理店分别 503/404/2211 家；分地区看，亚洲（除中国外）/北美/拉美/欧洲环比新增 39/56/39/35 家至 1611/350/637/295 家 [2] - 海外单 Q4 表观单店收入同比 +13.13%；2024Q4 实现海外收入 21.32 亿元，同比 +42.7%，直营/代理市场增速分别为 +65.5%/+17.4%，未来单店增长及利润改善仍有空间 [2] TOP TOY - 2024Q4 Top Toy 门店数量环比 +42 家至 276 家，全年新增门店数量 128 家，Q4 以来开始开拓海外市场 [2] - 单 Q4 表观平均单店收入 -20.36%；Q4 TT 收入同增 50.3% 至 2.83 亿元 [2] 财务情况 整体业绩 - 2024 年实现营业收入 169.94 亿元，同比 +22.8%，经调整净利润 27.21 亿元，同比 +15.4%；2024Q4 实现营业收入 47.13 亿元，同比 +22.7%，实现经调整净利润 7.93 亿元，同比 +20.0% [1] 毛利 - 2024Q4 毛利率同比 +3.9pct 至 47%，创历史新高 [3] 费用 - 2024Q4 销售/管理/财务费用率分别同比 +2.44pct/+1.00pct/+1.41pct 至 21.24%/5.87%/0.34%；销售费用增长主要系公司加速开拓直营店，2024 全年前期租金费用、折旧摊销、工资等相关费用同比 +72.2%，同时广宣费、授权费、物流费均有所提升 [3] 利润 - 2024Q4 实现经调整净利润 7.93 亿元，同比 +20.0%，实现利润稳健增长 [3] 股息 - 拟于 4 月支付现金股息 1.01 亿美元，约占 2024 年 12 月 31 日为止 6 个月的经调整净利润 50% [1] 财务指标预测 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|13,839|16,994|20,905|24,628|28,244| |增长率 yoy（%）|9.4|22.8|23.0|17.8|14.7| |归母净利润（百万元）|2,253|2,559|3,057|3,747|4,411| |增长率 yoy（%）|111.5|13.6|19.5|22.6|17.7| |EPS 最新摊薄（元/股）|1.80|2.05|2.45|3.00|3.53| |净资产收益率（%）|11.7|24.9|22.9|21.9|20.5| |P/E（倍）|18.8|16.5|13.8|11.3|9.6| |P/B（倍）|4.6|4.1|3.2|2.5|2.0| [5] 股票信息 - 行业为专业连锁Ⅱ [6] - 前次评级为买入 [6] - 03 月 26 日收盘价（港元）为 36.75 [6] - 总市值（百万港元）为 45,932.79 [6] - 总股本（百万股）为 1,249.87 [6] - 自由流通股占比 98.68% [6] - 30 日日均成交量（百万股）为 10.36 [6]