报告公司投资评级 - 报告对巨子生物的评级为“增持” [9] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩高增符合预期，受益可复美胶原棒放量、焦点系列等新品爬坡以及可丽金明星产品增长，化妆品业务有多款新品储备，需关注后续放量节奏 [3] - 公司明星单品胶原棒维持强势能、新品及品牌持续拓展，上调并新增盈利预测，预计2025 - 2027EPS为2.46（+0.03）、3.01（+0.02）、3.75元人民币，参考同业估值，给予2025年PE31x，上调目标价至82港币（+31.78），维持“增持”评级 [9] - 公司多品线、品牌储备丰富，线上运营能力好于市场预期，看好持续新品孵化下维持快速增长 [9] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |项目|2021A|2022A|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万人民币）|1,552|2,364|3,524|5,539|7,092|8,722|10,663| |(+/-)%|30.4%|52.3%|49.0%|57%|28%|23%|22%| |毛利润（百万人民币）|1,354|1,995|2,947|4,547|5,811|7,134|8,721| |净利润（百万人民币）|828|1,002|1,452|2,062|2,551|3,114|3,887| |(+/-)%|0.2%|20.9%|44.9%|42.1%|23.7%|22.1%|24.8%| |PE|—|31.03|22.20|23.14|25.68|21.03|16.85| |PB|—|10.97|7.39|6.71|6.45|4.94|3.82|[8] 业绩情况 - 2024年公司营收、经调净利、归母净利55.39、21.51、20.62亿元，同比+57%、47%、42%；2024H2营收、归母净利29.98、10.79亿，同比+56%、38%，业绩符合预期 [9] - 2024年公司毛利率82.1%，同比-1.5pct，主因护肤品类增长快于医疗器械品类；销售费用率36.26%，同比+3.21pct，主因线上占比提升；管理、研发费用率2.72%、1.92%，同比-0.02、-0.2pct；全年净利率37.2%，同比-4pct，主因渠道结构及产品结构变化 [9] 渠道与品牌表现 - 分渠道看，2024年直销、经销营收41.34、14.04亿，同比+71%、27%，线上持续快速增长 [9] - 分品牌看，可复美、可丽金、其他护肤、保健食品及其他营收45.42、8.41、1.38、0.18亿元，同比+63%、36%、34%、15%。可复美品牌大单品胶原棒占比约30%、敷料占比约30%，两大品线占比平稳，新品焦点系列面霜超2亿收入；可丽金2024H2营收4.45亿，同比+50%，增长提速，受益明星产品大膜王面膜、嘭嘭次抛等放量 [9] - 分品类看，专业护肤、医疗器械营收43、12亿，同比+63%、42%，护肤受益线上大单品及新品放量，械品持续推新下维持快速增长 [9] 未来展望 - 据蝉妈妈数据，2025年1 - 2月可复美、可丽金抖音GMV同比+79%、410%，其中自播增长显著，可复美焦点面霜占比提升明显，祛痘秩序系列、医美术后密修系列等产品储备丰富，可丽金大膜王抖音持续放量、新品胶卷系列贡献增量，看好多产品线、多品牌协同下化妆品业务持续高增 [9] 可比公司盈利预测及PE估值 |公司|股价（元人民币）|2023A|2024E|2025E|2026E|2024E PE|2025E PE|2026E PE|2023 - 2026 CAGR| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |毛戈平|97.19|1.35|1.82|2.36|2.96|53.40|41.18|32.83|30%| |润本股份|33.61|0.56|0.75|0.97|1.22|44.81|34.65|27.55|30%| |丸美生物|35.24|0.65|0.93|1.22|1.51|37.89|28.89|23.34|33%| |珀莱雅|84.08|3.01|3.84|4.53|5.25|21.90|18.56|16.02|20%| |平均| - | - | - | - | - |39.50|30.82|24.93| - |[11]