报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年海底捞利润超预期，下半年客单价止跌回升，运营效率持续提升，“焰请烤肉铺子”门店扩张有望带动收入进一步增长，上调2025 - 2026年归母净利润预测，引入2027年预测，维持“买入”评级 [1][9] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 总股本55.74亿股，总市值982.14亿港元，一年最低/最高股价为11.09/19.96港元，近3月换手率26.82% [1] 收益表现 - 1个月相对收益12.11%，绝对收益10.28%；3个月相对收益 - 7.26%，绝对收益13.45%；1年相对收益 - 29.52%，绝对收益11.79% [4] 经营业绩 - 2024年营业收入427.5亿元，同比+3.1%；归母净利润47.1亿元，同比+4.6%；24H2营业收入212.6亿元，同比 - 5.8%；归母净利润26.7亿元，同比+19.1% [4] 收入结构 - 2024年餐厅经营/外卖业务/调味料产品及其他销售/其他餐厅经营收入分别为403.98/12.54/5.75/4.83亿元，同比+2.9%/+20.4%/ - 27.1%/+39.6%；还产生1671万元加盟业务收入 [5] 门店情况 - 2024年门店净减少6家，年末门店数量1368家，其中中国大陆1332家，港澳台23家，加盟餐厅13家；“红石榴计划”下11个餐饮品牌共74家门店 [5] 翻台率与客单价 - 2024年整体翻台率4.1次/天，同店翻台率4.1次/天，一线/二线/三线及以下城市和港澳台地区同店翻台率均同比提升；整体客单价97.5元，24H2客单价环比提升 [6] 成本与净利率 - 24H2原材料成本占比36.8%，同比 - 4.2pcts；员工成本占比32.7%，同比+0.5pcts；租金及相关支出占比1.0%，同比+0.3pcts；折旧摊销占比5.7%，同比 - 0.6pcts；24年原材料成本占比37.9%，同比 - 3.0pcts；员工成本占比33.3%，同比+1.6pcts；租金及相关支出占比1.0%，同比+0.1pcts；折旧摊销占比6.0%，同比 - 1.1pcts；24年归母净利率11.0%，同比+0.2pcts；分红比例从23年的90%提至24年的95% [6][7] 应对策略 - 经营上，将主动权交一线餐厅，打造差异化场景，强调菜品新鲜度；管理上，实行“双管店”“多管店”模式；品牌多元化上，“红石榴计划”覆盖11个子品牌，通过股权激励激发创新；业务发展上，启动加盟业务，超70%申请来自三线及以下城市 [8] 未来规划 - 2025年主品牌新店（含加盟店）中单位数增长，截至2月已签约数十家，新店多在三线及以下城市；“焰请烤肉铺子”运营良好，有40家店且多数盈利，3 - 4个品牌待推广 [9] 盈利预测与估值 - 上调2025 - 2026年归母净利润预测为53.55/59.71亿元，引入2027年预测为65.15亿元，折合2025 - 2027年EPS分别为0.96/1.07/1.17元，当前股价对应2025年PE为17x [9] 财务报表预测 - 给出2023 - 2027年营业收入、成本、利润、现金流等财务指标预测 [10][11][12]