报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，预计25 - 27年公司归母净利润分别为26亿、34亿、39亿元（前值15.7亿、24.8亿元） [4] 报告的核心观点 - Q4利润显著好转，看好水泥价格修复下公司业绩向上 [1] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 24年全年实现收入869.95亿元，同比-18.98%，归母净利润/扣非归母净利润-5.98/-22.52亿元，同比转亏；Q4单季度实现收入/归母净利润255.36/31.49亿元，同比-5.40%/+64.52%，扣非归母净利润18.58亿元，同比+88.88% [1] 业务情况 - 24年水泥及熟料营业收入同比-22%达555.9亿元，销量同比-15%达2.25亿吨，综合吨均价同比下降23元达247元/吨，吨成本同比下降23元达209元/吨，吨毛利39元，同比持平微降；24Q4收入环比+17%达255亿元，归母净利润环比大幅转正至31亿元；当前水泥企业推进自律，加强错峰生产，全国价格开启上涨趋势，预计盈利同比有明显改善 [2] - 24年混凝土/骨料业务收入分别235/48亿元，同比-15%/-19%，销量分别7579万方/1.30亿吨，同比-1%/-8%，单位价格310/36.4元，同比-52/-4.6元，单位毛利41/13.6元，同比-7.3/-4.5元；截至24年末公司拥有水泥熟料产能3.0亿吨，商混产能3.6亿方，骨料产能2.3亿吨 [2] 费用与现金流情况 - 24年整体毛利率16.72%，同比+0.53pct，Q4单季度整体毛利率24.79%，同比/环比分别+5.32/+7.79pct；24年期间费用率15.74%，同比+2.42pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.37/+1.71/-0.03/+0.38pct，净利率同比转负 [3] - 24年末资产负债率65.47%，同比-0.41pct，资本结构有所优化；24年经营性现金流净额同比-44.91亿元达124.60亿元，收现比同比-8.89pct达93.32%，付现比同比-6.96pct达73.43% [3] 财务数据和估值 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 107,379.96 | 86,995.14 | 88,166.35 | 90,798.04 | 92,371.16 | | 增长率(%) | (19.01) | (18.98) | 1.35 | 2.98 | 1.73 | | EBITDA(百万元) | 16,872.42 | 13,813.61 | 16,981.36 | 18,967.62 | 19,988.65 | | 归属母公司净利润(百万元) | 1,965.14 | (598.40) | 2,628.65 | 3,405.40 | 3,924.83 | | 增长率(%) | (56.74) | (130.45) | (539.28) | 29.55 | 15.25 | | EPS(元/股) | 0.28 | (0.08) | 0.37 | 0.48 | 0.55 | | 市盈率(P/E) | 20.55 | (67.49) | 15.36 | 11.86 | 10.29 | | 市净率(P/B) | 0.48 | 0.49 | 0.48 | 0.47 | 0.46 | | 市销率(P/S) | 0.38 | 0.46 | 0.46 | 0.44 | 0.44 | | EV/EBITDA | 8.92 | 10.32 | 7.87 | 6.53 | 5.62 | [6]