报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 2024年公司归母净利润同比增长131.6%，受益于投资端弹性释放及转型战略成果持续优化，营业收入同比大幅增长30.5%，营业利润同比增长120.8% [1] - 公司加大业务期交化及分红险保费收入占比，推动产品长期化，总保费收入同比增长5.5%，十年期及以上首年期交保费同比增长14.3%，带动整体NBV及内含价值分别同比增长24.3%及11.2% [1] - 个险渠道推进转型及改革，人均产能提升，个险月人均首年期交保费同比上升15.0%，“种子计划”试点城市扩展至24个；银保渠道加强佣金费用管控，渠道NBV Margin同比提高13.1pt [2] - 公司审慎下调投资回报率假设至4.0%，同时下调风险贴现率至8%及7.2%，缓解EV及NBV波动，提升估值真实度与可信度 [2] - 公司优化资产配置，债券配置占比同比提高4.93pt，2024年投资收益同比大幅增长150.4%，公允价值变动损益达1181.60亿元，对营收及利润贡献提高 [3] - 上调2025年及2026盈利预测并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年公司EPS为3.83/3.88/3.94元/股 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年实现营业收入5285.67亿元，同比大幅增长30.5%；营业利润1156亿元，同比增长120.8% [1][7] - 总保费收入5290.33亿元，同比增长5.5%，十年期及以上首年期交保费同比增长14.3% [1] - 整体NBV及内含价值分别同比增长24.3%及11.2% [1] - 2024年投资收益3082.51亿元，同比大幅增长150.4%，总投资收益率5.50%，公允价值变动损益达1181.60亿元 [3] 渠道情况 - 个险渠道：推进“三化”转型及营销体系改革，2024年末十年期及以上首年期交保费1002.48亿元，同比增长14.3%，渠道NBV基于2023年经济假设同比增长18.4%，个险月人均首年期交保费同比上升15.0%，“种子计划”试点城市扩展至24个 [2] - 银保渠道：加强佣金费用管控，渠道NBV Margin同比提高13.1pt [2] 假设调整 - 下调投资回报率假设至4.0%（去年为4.5%），下调风险贴现率至8%及7.2%（分别对应传统险、分红与万能险等非传统险） [2] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年保险服务收入增速分别为5%/6%/8% [7] - 预计2025 - 2027年公允价值变动收益同比变动分别为 - 2%/-1%/+1% [8] - 预计2025 - 2027年保险服务费用同比增速分别为+9%/+8%/+14% [8] - 预计2025 - 2027年公司EPS为3.83/3.88/3.94元/股（2025及2026年原为1.93及2.30元/股） [3] 财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|837,859|528,567|548,924|573,278|605,550| |归母净利润(百万元)|21,110|106,935|108,194|109,646|111,266| |摊薄每股收益(元)|0.75|3.78|3.83|3.88|3.94| |每股内含价值|44.60|49.57|53.01|57.28|62.51| |PEV|0.85|0.76|0.71|0.66|0.60| [4]