报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，预计25 - 26年公司归母净利润分别为26/34亿元（前值15.7/24.8亿元），预计27年公司归母净利润为39亿元 [4] - 6个月评级为买入（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 公司24年全年归母净利润为 - 5.98亿元，但Q4扣非利润环比显著修复，看好水泥价格修复下公司业绩向上 [1] - 水泥主业量价虽有所下滑，但当前水泥企业积极推进自律，加强错峰生产，全国价格开启上涨趋势，预计盈利同比将有明显改善 [2] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 24年全年实现收入869.95亿元，同比 - 18.98%，归母净利润/扣非归母净利润 - 5.98/-22.52亿元，同比转亏；Q4单季度实现收入/归母净利润255.36/31.49亿元，同比 - 5.40%/+64.52%，扣非归母净利润18.58亿元，同比 + 88.88% [1] 各业务表现 - 24年水泥及熟料营业收入同比 - 22%达555.9亿元，销量同比 - 15%达2.25亿吨，综合吨均价同比下降23元达247元/吨，吨成本同比下降23元达209元/吨，吨毛利39元，同比持平微降；24Q4收入环比 + 17%达255亿元，归母净利润环比大幅转正至31亿元 [2] - 24年混凝土/骨料业务收入分别235/48亿元，同比 - 15%/-19%，销量分别7579万方/1.30亿吨，同比 - 1%/-8%，单位价格310/36.4元，同比 - 52/-4.6元，单位毛利41/13.6元，同比 - 7.3/-4.5元 [2] 费用与现金流情况 - 24年整体毛利率16.72%，同比 + 0.53pct，Q4单季度整体毛利率24.79%，同比/环比分别 + 5.32/+7.79pct；24年期间费用率15.74%，同比 + 2.42pct，净利率同比转负 [3] - 24年末资产负债率65.47%，同比 - 0.41pct，资本结构有所优化；24年经营性现金流净额同比 - 44.91亿元达124.60亿元，收现比同比 - 8.89pct达93.32%，付现比同比 - 6.96pct达73.43% [3] 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|107,379.96|86,995.14|88,166.35|90,798.04|92,371.16| |增长率(%)|(19.01)|(18.98)|1.35|2.98|1.73| |EBITDA(百万元)|16,872.42|13,813.61|16,981.36|18,967.62|19,988.65| |归属母公司净利润(百万元)|1,965.14|(598.40)|2,628.65|3,405.40|3,924.83| |增长率(%)|(56.74)|(130.45)|(539.28)|29.55|15.25| |EPS(元/股)|0.28|(0.08)|0.37|0.48|0.55| |市盈率(P/E)|20.55|(67.49)|15.36|11.86|10.29| |市净率(P/B)|0.48|0.49|0.48|0.47|0.46| |市销率(P/S)|0.38|0.46|0.46|0.44|0.44| |EV/EBITDA|8.92|10.32|7.87|6.53|5.62| [6]