报告公司投资评级 - 维持对报告研究的具体公司A股和H股“增持”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 公司24年年报业绩低于预期，主要因钻井服务业务增速不及预期、营业成本高于预期，但在油价回落和下游减产压力下经营业绩仍稳定增长，彰显发展韧性 [1] - 24年毛利率受新增作业平台准备成本影响有所下降，但期间费用控制良好，预计后续毛利率有望提升 [2] - 公司具备完整产业链优势，自主技术产品规模化应用成果显著，随着自研技术加速市场化，订单质量有望持续优化 [3] - 当前国际油价处于中高位，上游勘探开发投资规模稳中有增，公司海外收入增长且新开拓优质订单持续兑现，业绩有望维持增长态势 [4] - 下调公司25 - 26年归母净利润预测，出于谨慎考虑假设25 - 26年油价延续24年较低水平、钻井业务维持较低收入增速，同时下调目标价 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 24年收入483.02亿元，同比+9.51%；归母净利润31.37亿元，同比+4.11%；第四季度收入146.40亿元，同比/环比+0.27%/+31.50%；归母净利润6.92亿元，同比/环比-6.43%/-18.78% [1] - 预计25 - 27年营业收入分别为532.38亿元、581.32亿元、629.33亿元，归属母公司净利润分别为41.65亿元、49.07亿元、56.01亿元 [7][19] 公司盈利指标 - 24年毛利率15.69%，同比-0.19pp；销售费用率0.01%，同比基本持平；管理费用率2.34%，同比基本持平；财务费用率1.29%，同比-0.64pp；研发费用率2.87%，同比+0.02pp；期间费用率6.51%，同比-0.63pp [2] - 预计25 - 27年毛利率分别为16.26%、16.43%、16.59%；净利率分别为8.32%、8.98%、9.47%；ROE分别为9.18%、10.06%、10.63% [19] 公司业务发展 - 24年油田技术服务业务实现收入276.55亿元，同比+7.4%，“璇玑”系统、“海弘”完井系统规模化应用能力不断增强 [3] - 24年海外收入108.85亿元，同比+14.9%，并成功签订东南亚钻完井液、电缆测井等项目服务合同 [4] 行业市场情况 - 根据克拉克森预测，25年全球海上油气项目资本性支出将超过1000亿美元，同比+20%以上 [4] 估值情况 - A股可比公司25年Wind一致预期PE均值11x，给予公司25年20xPE，下调目标价为17.40元 [5] - 港股可比公司Wind一致预期25PE均值9x，给予公司10xPE，港元兑人民币汇率取0.92，H股目标价9.46港元 [5]