报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 2024年报告研究的具体公司实现营业收入2455.51亿元，同比下降3.48%；归属于母公司股东的净利润101.35亿元，同比增长20.01% [2] - 电价下降影响营收，煤价下降释放利润，公司拟向全体股东派发现金红利，24年现金分红比例进一步提高 [3] - 24年煤电减收增利，盈利修复明显，25年煤价下降一定程度缓解电价下降带来的利润冲击 [4] - 公司积极推进低碳发展，25年风光资产开支同比增长64.01亿元，24年风电和光伏收入及利润总额均增长 [5] - 调整装机、电价、煤价等假设，预计25 - 27年归母净利润分别为101.64、105.56和108.77亿元，对应PE分别为10.7/10.3/10.0倍 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|254,397|245,551|246,150|247,248|249,078| |增长率|3%|-3%|0%|0%|1%| |净利润（百万元）|8,446|10,135|10,164|10,556|10,877| |增长率|214%|20%|0%|4%|3%| |EPS（元/股）|0.54|0.65|0.65|0.67|0.69| |市盈率（P/E）|12.9|10.7|10.7|10.3|10.0| |市净率（P/B）|0.8|0.8|0.8|0.7|0.7|[6] 公司财报点评 - 电价下降影响营收，2024年境内合并口径上网电量增收22.88亿元，平均上网结算电价减收58.06亿元，新加坡和巴基斯坦业务营收因电价下降而减少；受益于境内外燃料成本下降，归母净利润同比增长20.01%；拟向全体股东派发现金红利，24年现金分红比例达58.78% [3] - 24年煤电减收增利，煤机电价、电量下滑，收入下降4.59%，煤机上网电量3692.78亿千瓦时（同比下降1.74%），利润总额71.38亿元（同比增加1548%），度电盈利0.0193元（同比增加0.0182元）；1Q2025秦皇岛港5500大卡煤价均价下降，度电成本预计下降2.93分，25年长协电价下降，煤价下降缓解利润冲击 [4] - 积极推进低碳发展，24年风电/光伏/燃气新增并网装机2.65/6.77/0.3GW，低碳清洁能源装机容量占比提升至35.82%；25年风电、光伏资本开支计划合计512亿元，同比增长64.01亿元；24年风电和光伏收入分别增长11.03%和52.96%，利润总额分别增长15%和33% [5]