报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价22.77港币 [4][7] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和归母净利润同比下滑，主要因原奶供需矛盾、消费需求不及预期及渠道调整，但OPM亮眼；展望2025年，原奶价格预计低位，费效比提升，减值风险释放，利润弹性可期 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年营收886.7亿，归母净利润1.0亿，同比-10.1%/-97.8%；2024H2营收440.0亿，净利润-23.4亿，同比-7.4%/转负 [1] - 预计2025 - 2027年EPS分别为1.33/1.48/1.61元，较前次+5%/+8% [4] 业务情况 - 2024年液态奶/冰激凌/奶粉/奶酪及其他收入为730.7/51.8/33.2/71.1亿，同比-10.6%/-13.7%/-5.9%/+5.8%；2024H2营收同比-9.0%/+1.7%/-11.7%/+7.6% [2] - 液态奶业务2024年经营承压，因原奶供需矛盾、消费需求不及预期及渠道调整；当前渠道调整结束，核心产品ASP坚挺，特仑苏等有结构性机会 [2] - 奶酪业务中蒙牛与妙可蓝多领先；冰激凌业务国外市场收入成长，国内市场2024Q3好转；奶粉业务收入承压，但雅士利已扭亏 [2] 盈利能力 - 2024年毛利率同比+2.4pct至39.6%，销售费用率同比+0.5pct至26.0%，毛销差同比+1.9pct至13.5% [3] - 2024年OPM同比+1.9pct至8.2%，超额完成目标；2024H2 OPM同比提升幅度大于2024H1 [3] 分红情况 - 公司以剔除相关减值及影响后的利润为分红基础，2024年分红比例提升至45% [3] 可比公司估值 - 参考可比公司2025年平均PE 16x，给予公司2025年16x PE，对应目标价22.77港币 [4] 盈利预测 - 给出2023 - 2027年利润表、现金流量表、资产负债表等多方面财务预测数据 [17][18]