报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 5.45 港币 [4][7] 报告的核心观点 - 华能国际电力 2024 年营收同比降 3.5%至 2455.51 亿元，权益利润同比增 21.9%至 101.85 亿元，低于预期，因 4Q24 境内煤电成本费用计提多；2024 年合计派息 0.27 元/股，分红比例升至 58.78%，3/26 收盘价对应股息率 6.4%；2024 年新增并网新能源装机 9.42GW，2025 年力争新增风光装机 10GW，新能源装机增长有望推动可持续发展 [1] 根据相关目录分别进行总结 2024 年境内煤电及境外火电业务情况 - 境内煤电含税电价同比降 1.09 分/千瓦时，因煤价下行单位燃料成本降 8.0%至 0.3 元/千瓦时，度电利润总额同比增 1.8 分至 1.9 分；4Q24 度电利润总额 0.6 分，低于预期或因年底成本费用计提增加；2024 年碳配额交易净收入为 -3.11 亿元，上年同期为 2.48 亿元，因碳配额免费发放额度收紧 [2] - 境外火电业务中，新加坡大士能源 2024 年利润总额同比降 38.4%至 26.83 亿元，巴基斯坦业务利润总额同比增 61%至 9.74 亿元，创运营以来最好水平 [2] 2024 年新能源业务情况 - 2024 年新并网风电/光伏项目装机容量分别为 2.65/6.77GW，合计 9.42GW，约 44.5%/44.6%于 Q4 并网；风电/光伏利润总额 67.72/27.25 亿元，合计 94.97 亿元，对应净利润约 85.7 亿元，略高于预计的 84.26 亿元 [3] - 2024 年风电/光伏度电利润总额 0.178/0.149 元，同比降 0.4 分/-3.7 分，光伏下降多因并网平价项目增加及市场化推进致上网电价（不含税）同比降 4.7 分 [3] 盈利预测及目标价调整 - 考虑 2025 年年度长协电价下降，下调公司 2025/2026 年火电上网电价 3.9%/4.0%，下调 25 - 26 年权益利润 2.5%/0.2%至 124/130 亿元 [4] - 预计公司 2025 年扣除永续债后 BPS 为 4.57 元，给予公司 1.1x 2025E PB，目标价 5.45 港币（前值 5.49 港币基于 1.05x 2025E PE） [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|254,397|245,551|247,000|252,050|253,822| |+/-%|3.11|(3.48)|0.59|2.04|0.70| |归属母公司净利润 (人民币百万)|8,357|10,185|12,424|13,045|13,231| |+/-%|204.13|21.86|21.98|5.00|1.42| |EPS (人民币，最新摊薄)|0.53|0.65|0.79|0.83|0.84| |ROE (%)|6.57|7.21|8.40|8.37|8.08| |PE (倍)|7.97|6.54|5.36|5.11|5.04| |PB (倍)|0.48|0.46|0.44|0.42|0.40| |EV EBITDA (倍)|8.59|8.49|8.12|8.07|8.12|[6] 盈利预测详细数据 - 利润表、现金流量表、资产负债表等多方面数据展示了 2023 - 2027E 年公司的财务状况，包括营业收入、销售成本、毛利润、EBITDA、融资成本等指标的预测 [21][22] 业绩及估值指标 - 涵盖增长率、盈利能力比率、偿债能力、营运能力等多类指标，如营业收入、毛利润、净利润等的增长率，毛利润率、净利润率、ROE、ROA 等盈利能力比率，净负债比率、流动比率、速动比率等偿债能力指标，以及应收账款周转天数、应付账款周转天数等营运能力指标 [22]