报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年中国银行营收延续正增、业绩边际提速、资产质量稳步改善，分红率稳居高位、支撑高股息逻辑延续 [9] - 基于相对更平稳的息差预判，上调2025 - 2026年盈利增速预测，新增2027年预测，预计2025 - 2027年归母净利润增速分别为3.3%、4.2%、5.2%（原预测2025、2026年分别2.3%、4.1%） [9] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营收6301亿元，同比增长1.2%，归母净利润2378亿元，同比增长2.6%；4Q24不良率季度环比下降1bp至1.25%，拨备覆盖率季度环比提升1.7pct至201%；分红率稳定约32% [4] - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为6410.92亿元、6576.65亿元、6852.20亿元，同比增长率分别为1.75%、2.59%、4.19%；归母净利润分别为2457.80亿元、2561.73亿元、2694.60亿元，同比增长率分别为3.34%、4.23%、5.19% [5][17] 营收与业绩驱动因子 - 投资相关非息有所放缓，但仍是营收最主要贡献项，2024年非息收入同比增长15.9%，其中投资相关非息增速放缓至35%，正贡献4.3pct，中收同比下降2.9%，拖累0.4pct [6] - 息差边际稳定，利息净收入降幅有所收窄，2024年利息净收入同比下降3.8%，息差拖累较9M24收窄约1pct至 - 9.2pct，规模扩张对冲6.4pct [6] - 拨备继续反哺业绩（2024：0.9pct），成本收入比拖累改善则是业绩提速主因（全年负贡献2.5pct，9M24为拖累4.2pct） [6] 年报关注点 - 全年信贷投放平稳未失速，2024贷款同比增长8.2%，全年新增1.6万亿，对公贡献近9成 [6] - 息差边际平稳，负债成本改善是主因，2024息差1.40%，全年存款成本下降16bps至1.67% [6] - 大力核销下资产质量改善，但零售风险边际波动，4Q24不良率季度环比下降1bp至1.25%，拨备覆盖率季度环比提升2pct至201%；4Q24零售不良率较2Q24提升9bps至0.97% [6] 信贷结构 - 信贷略有降速但仍超8%，对公是主要驱动，政信、实体制造业贡献更趋均衡，4Q24中国银行贷款同比增长8.2%，全年新增1.6万亿；2H24新增对公约3900亿（贡献总信贷增量86%），零售端下半年仅微增645亿 [6] 负债成本与息差 - 负债成本低位再改善，支撑相对平稳的息差表现，2024年中行息差为1.40%，测算4Q24息差为1.36%；2H24贷款收益率较1H24下降27bps至3.43%，2H24存款成本较1H24再降15bps至1.91%，适度对冲资产降价影响 [6] 资产质量 - 资产质量整体稳步改善，零售风险趋势需关注，受益于更大力度处置（2024全年核销846亿，同比增长16.6%），4Q24不良率季度环比下降1bp至1.25%，拨备覆盖率季度环比提升2pct至200.6% [9] - 对公资产质量延续改善、4Q24不良率较2Q24下降7bps至1.26%，其中制造业不良率较2Q24下降17bps，房地产不良率边际平稳约4.94%；零售风险有所暴露，4Q24不良率较2Q24提升9bps至0.97%，其中按揭、信用卡不良率分别较年中提升6/7bps至0.61%/1.73% [9] 上市银行估值比较 - 与其他上市银行相比，中国银行2025年3月26日收盘价5.48元，自由流通市值1204亿元，2024E、2025E的P/E分别为7.28、7.03，P/B分别为0.67、0.63，ROAE分别为9.6%、9.2%，ROAA分别为0.75%、0.72%，股息收益率分别为4.3%、4.4% [19]