报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 以2026年一季度末和二季度末为主要比较时点，梳理保险、社保、国家队、私募及北向资金的可观察持仓变化 [1][12] - 持股市值表现分化，科技制造影响增强，北向资金与私募持股市值分别增长18.24%和15.34%，保险总体平稳，社保与国家队有所回落 [2][13] - 行业配置上电子权重普遍上升，细分方向有所分化，电子是机构持仓结构趋于一致的方向 [3] - 核心持仓各有侧重，个股分散与行业集中并存，国家队、保险及社保核心持仓以金融股为主，私募个股分散但行业集中于电子或机械设备 [4] 各目录内容总结 引言 - 机构持仓是观察资本市场资金配置的重要窗口，2026年二季度机构持仓变化体现在私募与北向资金持股市值增长、科技制造重要性提升，以及保险、社保和国家队金融股持仓基础稳固但非金融方向分化，电子成多类机构权重上升行业 [12] 持股市值表现分化，科技制造影响增强 - 二季度北向资金与私募持股市值增幅分别达18.24%和15.34%，保险总体平稳，社保与国家队分别下降2.99%和12.47%，期末市值分别为5,161.95亿元和33,294.74亿元 [13] - 私募和北向资金电子行业权重上升，科技制造对其组合表现重要性增强，金融股仍是保险、社保及国家队主要持仓基础 [13] 行业配置：电子权重上升，方向有所分化 保险 - 金融权重回落，非银金融和银行配置比例分别降至45.20%和27.43%，家用电器、公用事业和电子占比增幅超1个百分点，体现稳健收益与成长弹性并行特征 [15] 社保 - 金融底仓延续，银行占比回落但仍居首，电子权重接近翻倍至7.87%，机械设备与建筑材料同步提高，制造业相关行业影响增强 [19] 国家队 - 直接持股进一步集中于金融板块，银行权重升至88.78%，与非银金融合计接近98%，核心持仓为大型银行 [23] 私募 - 持仓向电子与机械设备集中，两行业权重分别提高7.18和3.32个百分点，合计超三成，科技制造对持仓表现影响增强，科技内部有分化 [27] 北向资金 - 电子升至第一大行业，权重提高9.55个百分点至24.28%，通信与机械设备上升，电力设备市值增长但权重回落，机构持仓在电子方向重合度提高 [31] 重仓股：个股分散与行业集中并存 - 国家队、保险与社保前五大重仓股占比较高，核心持仓在金融板块，私募和北向资金个股分散程度高 [35] - 保险、社保主要重仓股占比回落，国家队向银行股集中，部分资金聚焦科技成长方向 [35] - 私募前五大重仓股四只来自电子或机械设备，体现行业聚集；北向资金核心龙头与行业结构变化并存 [35]

银保合作深化与科创保业务推进 - 人保财险浦口桥林营销服务部与浦东路营销服务部联合拜访中国银行江北支行，双方围绕银保网点合作开展座谈交流 [1] - 双方重点就两司资源共享、互通有无进行深入探讨，一致认为应充分发挥各自渠道、客户及专业优势，推动银保合作走深走实 [1] - 人保财险希望充分利用中国银行网点布局广、客户基础扎实、品牌影响力强等优势，加强科创保产品的宣传推介与精准营销，推动产品在网点有效落地，并逐步形成一定产能 [1] - 双方围绕网点培训、客户转介、活动联动、服务衔接等具体事项交换意见，明确后续对接机制与推进计划 [1] - 此次拜访进一步增进了双方互信，为深化网点合作、促进科创保业务发展奠定了良好基础 [1] - 下一步，双方将建立常态化沟通机制，持续优化合作模式，强化资源共享和优势互补，推动合作项目有序落地 [1]

银保业务合作深化 - 浦东路营销服务部拜访中国银行江北支行，双方围绕银保业务合作展开深入讨论 [1] - 浦东路营销服务部介绍了中收保险业务的重点产品、服务优势及合作模式，并结合市场形势和客户需求分析保险产品适配方向 [1] - 江北支行介绍了银行的客户结构、业务发展重点和保险代理需求 [1] - 双方就产品培训、客户筛选、营销推动、合规管理及后续服务衔接等具体事项交换意见 [1] - 双方一致认为中收保险业务是深化银保合作、提升中间业务收入的重要抓手 [1] - 下一步将建立常态化沟通机制，加强信息共享和业务联动，围绕目标客户开展精准营销，并做好售前、售中、售后全流程服务 [1] - 双方将结合实际制定阶段性推动计划，确保合作项目有序落地 [1] - 此次拜访为后续中收保险业务合作奠定了良好基础，浦东路营销服务部将持续优化服务方案，加强培训支持，实现互利共赢 [1]

核心观点 - 中国银行宁波市分行在开学季主动进入宁波大学，通过设立便民服务点、开展金融宣教等方式，提供一站式校园金融服务，旨在打通校园金融服务的“最后一公里”[1][2] 公司业务与战略 - 中国银行宁波市分行紧扣“开学季”关键节点，依托辖内宁大支行属地服务优势，统筹部署校内专项金融服务工作[1] - 该行在校园内设立三处便民服务点位，全方位开展开学季一站式金融服务与金融知识宣教活动[1] - 该行组建金融服务小分队，聚焦校园账户激活、缴费结算、银行卡办理、手机银行升级、账户信息更新等高频业务场景，把窗口“搬入”校园[1] - 该行工作人员一对一指导讲解线上缴费、账户使用、日常结算等操作流程，简化业务办理环节[1] - 该行协助开立校园卡8000余张[1] - 该行坚持服务与宣教并行，扎实推进校园金融安全建设[2] - 该行重点围绕电信网络诈骗防范、非法校园贷整治、个人信息安全保护、安全合规用卡等核心内容开展常态化科普宣讲[2] - 该行累计服务师生超1500人次[2] - 该行计划持续深耕校园金融服务赛道，常态化推进上门便民服务与金融知识宣教工作[2] - 该行将持续优化校园专属金融服务体系，不断丰富普惠金融服务场景[2] - 该行旨在以专业、暖心、优质的金融服务护航青年学子成长成才，为深化银校共建、助力区域教育事业高质量发展持续贡献金融力量[2]

行业核心观点 - 摩根士丹利预期中国银行业净息差将较早企稳，并自2026年起温和复苏，带动净利息收入及收入增长 [1] - 金融风险下降应可降低信贷成本，支持利润复苏 [1] - 预测未来三年金融资产收益率逐步回升50个基点，牛市情境下可回升70至80个基点 [1] - 预期2026年中国银行业ROE进一步企稳，所覆盖银行的长期ROE稳定在约9%水平 [1] 个股推荐与评级 - 摩根士丹利偏好建设银行及中国银行，因其盈利增长稳定，且注资摊薄影响已完全反映 [1] - 宁波银行仍是首选，因其贷款及利润录得双位数增长，在更理性竞争下持续扩大市场份额 [1] - 兴业银行在该行覆盖的A股银行中股息率仍具吸引力，达6.2% [1] - 中信银行H股股息率达5.6%且盈利增长稳健，亦具吸引力 [1]

纪要关键要点总结 一、 涉及的行业与公司 * **行业**: 中国金融业 (China Financials) [1][5][6] * **行业观点**: 摩根士丹利给予该行业“具吸引力” (Attractive) 的评级 [6] * **覆盖公司**: 纪要中提及了摩根士丹利覆盖的多家中国金融机构，包括但不限于：中国国际金融股份有限公司、中国招商证券、重庆农村商业银行、富途控股、奇富科技、中国银行、中国工商银行、中国农业银行、中国建设银行、招商银行、中信银行、兴业银行、平安银行、中国邮政储蓄银行等 [18][19][20][21][22][23][64][67] 二、 核心观点与论据 **1. 中国持续去杠杆，社会融资规模增长趋于可持续** * 中国仍专注于去杠杆，目标是实现更可持续的6%的社会融资规模（TSF）增长率 [1] * 2026年8月，TSF同比增速从7月的7.4%放缓至7.2% [8][10] * 人民币贷款增速进一步放缓至同比5.0% [8][9][10] * 公司认为，TSF和贷款增长的持续正常化，与政策支持向更可持续水平转变的趋势一致，这将改善金融资源配置，并长期支持贷款定价纪律和银行净息差（NIMs）[4] **2. 贷款增长进一步放缓，家庭部门持续去杠杆** * 2026年8月，人民币贷款仅增加590亿人民币，较7月的下降5900亿人民币有所回升，但同比仍下降91% [2][10] * 零售贷款依然疲软，短期和长期家庭贷款均出现净减少，反映出普惠贷款推动力度减弱、银行对消费信贷持谨慎态度以及家庭持续还款 [2] * 家庭贷款在8月减少2030亿人民币，2026年年初至今（YTD）累计减少1.03万亿人民币，而2025年同期（1-8月）为增加7110亿人民币 [8][10] * 企业贷款增加2600亿人民币，同比下降56%，反映出对量化贷款增长目标的重视程度降低 [2][10] **3. 流动性状况与货币供应量** * 尽管信贷创造放缓，但整体流动性条件依然充足，M1增速小幅回升至4.1%，M2增速保持在7.5%的健康水平 [3][11] * 8月企业存款增长保持健康且基本稳定，同比增速为4.3% [3] **4. 社会融资规模各分项表现** * **政府债券**: 仍是TSF的主要支撑，8月增加1.01万亿人民币 [8] 政府债券余额同比增速为13.5% [9][10] 2026年YTD政府债券使用率约为63%，低于2025年8月的74% [8] * **企业债券**: 同比增加9.7%，可能反映了今年企业债券收益率较低，部分贷款需求转向企业债券 [8] * **家庭存款**: 增速持平，为7.4% [8] * **非金融企业存款**: 增速保持高位，为21% [8] 三、 其他重要内容 * **报告发布方**: 本报告由摩根士丹利亚洲有限公司（Morgan Stanley Asia Limited）发布 [5][14] * **分析师**: 报告由Richard Xu, CFA、Beryl Yang、Chiyao Huang、Chenqian Liu等分析师撰写 [5] * **相关报告**: 纪要提及了此前发布的相关报告，包括2026年7月9日的《中国金融业：进一步去杠杆还是积极发展循环？如何投资？》和2026年8月14日的《中国金融业：7月TSF显示中国仍在通往更可持续刺激水平的道路上》[6] * **利益冲突披露**: 摩根士丹利与报告中覆盖的多家公司存在投资银行、做市商、流动性提供者等业务关系，并可能持有这些公司的证券 [18][19][20][21][22][23][25][56] * **评级体系**: 报告使用了“增持”（Overweight）、“等权重”（Equal-weight）、“减持”（Underweight）等相对评级体系，并对应了监管要求的“买入”、“持有”、“卖出”分类 [29][30][31][32][33][34]

行业投资评级 - 报告给予银行行业“买入”评级 [5] 核心观点 - 26H1上市银行息差降幅明显收窄，负债成本改善是息差环比企稳的主要支撑 [1][15] - 资产端收益率由普遍承压转向定价韧性比较，负债端成本率表现将由改善弹性转向负债结构和质量 [14][15] - 建议沿区域与产业分化、出口高景气、综合服务和财富管理三条主线筛选息差有望占优的银行 [4][18] 息差整体表现 - 42家上市银行26H1息差为1.52%，环比25A基本持平，同比25H1仅收窄1bp [1][13] - 国有行、股份行、城商行、农商行26H1净息差分别为1.35%、1.59%、1.53%、1.54% [1] - 国有行环比25A变动+1bp，同比25H1变动-2bp [1] - 股份行环比25A变动-1bp，同比25H1变动-2bp [1] - 城商行环比25A变动+1bp，同比25H1变动+0bp [1] - 农商行环比25A变动-1bp，同比25H1变动-3bp [1] - 城商行同比率先企稳，国有行环比实现回升，股份行、农商行息差压力相对更大 [1] - 根据国家金融监督管理总局数据，26H1商业银行净息差为1.41%，环比25A收窄1bp，同比25H1基本持平 [17] - 国有行、股份行、城商行、农商行净息差分别为1.31%、1.54%、1.40%、1.59% [17] - 国有行净息差环比/同比均企稳，城商行环比/同比均延续回升，股份行延续收窄 [17] 资产端分析 - 26H1生息资产收益率环比/同比下降20/31bp，较25H1的36/46bp降幅收窄约16/15bp [2][14] - 贷款收益率拖累生息资产收益率11.5bp，拖累幅度同比收窄约16bp [14][25] - 投资类资产、同业资产价格因素分别拖累生息资产收益率6.5bp、1.8bp [25] - 贷款占比下降对息差拖累从0.6bp走阔至3.0bp [14][26] - 投资类资产占比上升对生息资产收益率拉动从3.7bp收窄至3.3bp [14][26] - 生息资产收益率呈现“城商行（3.04%）>股份行（2.96%）>农商行（2.88%）>国有行（2.57%）”格局 [2][27] - 国有行贷款收益率绝对水平最低2.73%，同比降幅明显小于同业 [2][27] - 国有行投资类资产扩表特征凸出，行业信贷投放普遍向对公倾斜 [2][27] - 股份行和农商行贷款收益率同比降幅相对更大 [27] - 城商行、国有行投资类资产配置比例更高，后续重定价压力可能仍然存在 [2][27] 负债端分析 - 26H1计息负债成本率环比/同比改善22/32bp，与生息资产收益率20/31bp的降幅基本匹配 [3][15] - 改善幅度较25H1的28/36bp收窄约6/4bp [3][15] - 存款是最主要的降本来源，改善幅度收窄主因发行债券、同业负债成本已降至低位 [3][15] - 价格因素对计息负债成本率的下拉幅度由28.5bp收窄至22.4bp [15][30] - 存款成本下行改善计息负债成本率16.2bp，较25H1的18.5bp收窄2.3bp [30] - 同业负债、发行债券成本下行分别改善计息负债成本率4.0bp、1.6bp [30] - 发行债券占比回落拉动成本下行2.5bp，存款占比回升拉动成本下行1.8bp [30] - 同业负债占比提升反向抬升成本3.9bp [30] - 计息负债成本率呈现“国有行（1.34%）<农商行（1.40%）<股份行（1.42%）<城商行（1.56%）”格局 [3][31] - 国有行计息负债成本率1.34%为各类型银行最低，同比仅改善30bp [15][31] - 城商行计息负债成本率1.56%为各类型最高，同比改善33bp [31] - 股份行、农商行、城商行存款成本率同比分别下降35bp、34bp、33bp [31] - 国有行存款成本率同比下降30bp [31] - 国股行存款非银化特征凸出，主动负债内部由债券向同业倾斜，存款定期化延续 [3][31] - 26H1个人定期存款占比36.64%，同比25H1提升0.83pct [31] 单家银行息差排名 - 26H1息差排名居前银行包括常熟银行（2.48%）、西安银行（1.99%）、长沙银行（1.84%）、招商银行（1.83%）、平安银行（1.80%） [16] - 26H1息差排名居后银行包括紫金银行（1.09%）、厦门银行（1.14%）、上海银行（1.15%）、交通银行（1.23%）、北京银行（1.26%） [16] - 环比25A变化排名居前银行包括西安银行（+14bp）、贵阳银行（+9bp）、成都银行（+8bp）、重庆银行和苏州银行（均+7bp）、民生银行（+7bp） [16] - 环比25A变化排名居后银行包括兴业银行（-11bp）、江苏银行和郑州银行（均-9bp）、兰州银行（-7bp）、常熟银行和齐鲁银行（-5bp）、招商银行（-4bp） [16] - 同比25H1变化排名居前银行包括西安银行（+29bp）、贵阳银行（+14bp）、民生银行（+8bp）、重庆银行和苏州银行（均+7bp）、厦门银行（+6bp） [16] - 同比25H1变化排名居后银行包括兴业银行（-15bp）、江苏银行（-14bp）、浙商银行（-13bp）、郑州银行（-12bp）、常熟银行和无锡银行（-10bp） [16] 投资建议 - 建议沿三条主线筛选息差有望占优的银行 [4][18] - 区域与产业分化主线：前瞻布局优质区域、新兴产业的银行，有效信贷需求更充足，定价更稳 [4][18] - 出口高景气主线：具备出口客群、跨境客户基础的银行，负债增长更好 [4][18] - 综合服务和财富管理主线：负债端以优质结算性、活期存款为主 [4][18]