报告公司投资评级 - 对中国铝业A股（601600 CH）和H股（2600 HK）均维持“买入”评级，目标价分别为人民币10.32元、港币6.61元 [1][6] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和归母净利双增，Q4业绩高增，未来铝价强势或带动业绩延续高增长 [1] - 24Q4氧化铝价格上涨拉动公司业绩，虽当前氧化铝价格或延续偏弱，但电解铝利润走扩有望支撑业绩增长 [2][3] - 公司在建项目投产且24年集中计提减值，轻装上阵，25年业绩可期 [4] - 上调25/26年公司业绩预期，给予公司25年12.0倍PE [5] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现营收2370.66亿元（yoy+5.21%），归母净利124.00亿元（yoy+85.38%）；Q4营收632.88亿元（yoy+71.44%，qoq+0.36%），归母净利33.83亿元（yoy+153.13%，qoq+69.14%） [1] - 24年电解铝产销量分别为761/760万吨（yoy+12.08%/11.76%），氧化铝外销量635万吨，yoy - 2.61%；24年综合毛利率15.75%，24Q4毛利率17.19%，qoq+5.52pct；24年合计期间费用率4.93%，同比 - 0.17pct [2] 价格走势及影响 - 24Q4国内氧化铝均价5330.02元/吨，qoq+35.64%，氧化铝价格上涨带动公司业绩增长 [2] - 氧化铝现货价格从去年12月高点5769元/吨下跌至3月14日的3305元/吨，或跟随铝土矿价格延续偏弱走势；电解铝端供给增量有限，铝价大概率延续偏强震荡，铝价上涨有望带动公司业绩稳定增长 [3] 项目投产与减值情况 - 24年华昇二期氧化铝项目、包头华云三期42万吨/年电解铝项目陆续投产 [4] - 24年累计资产减值达27.51亿元，同比+19.96亿元，集中计提减值后公司或轻装上阵 [4] 盈利预测与估值 - 上调25/26年公司业绩预期，预计25 - 27年归母净利为147.18/156.37/186.15亿元（较前值+11.61%/+2.78%/-），对应25年公司EPS为0.86元 [5] - 可比公司25年PE均值为9.3X，考虑公司行业龙头地位，给予公司25年12.0倍PE，目标价为10.32元，H股目标价为6.61港币 [5] 基本数据 - 截至3月26日，A股收盘价7.68元，市值1317.55亿元，6个月平均日成交额13.71亿元，52周价格范围6.25 - 9.09元，BVPS 4.03元；H股收盘价5.11港币，市值876.65亿港币，6个月平均日成交额2.17亿港币，52周价格范围4.05 - 6.83港币，BVPS 4.03元 [7] 可比公司估值 - 云铝股份（000807 CH）2025E PE为10.4，天山铝业（002532 CH）为8.9，南山铝业（600219 CH）为8.7，平均值为9.3 [11] 财务预测 - 给出2023 - 2027E年资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，包括流动资产、营业收入、净利润等项目及对应增长率、财务比率等指标 [15]