报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价 8.40 元 [4][7] 报告的核心观点 - 2024 年中盐化工营收和归母净利润下滑，因纯碱景气承压、主营产品均价下跌；考虑公司盐化工一体化能力，维持“增持”评级；预测 25 - 27 年归母净利润为 8.9/10.7/13.2 亿元，较前值下调 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 公司年报情况 - 3 月 26 日发布 2024 年年报，全年收入 128.9 亿元，同比 -21%，归母净利润 5.2 亿元，同比 -56%；24Q4 收入 33.2 亿元，同比 -14%/环比 +3.6%，归母净利润 -0.55 亿元，同比 -116%/环比 -141%；拟每股派现 0.12 元 [1] 主营产品情况 - 24 年纯碱销量 366 万吨，同比 -9.5%，营收 58.6 亿元，同比 -33%，均价 1601 元/吨，同比 -26%；烧碱/PVC/糊树脂销量分别为 38.7/43.4/20.4 万吨，营收分别为 9.5/20.8/13.8 亿元，均价分别为 2471/4786/6770 元/吨 [2] 产品价格及成本情况 - 3 月 25 日轻质/重质纯碱价格 1390/1504 元/吨，较年初 -3.8%/-1.6%，氨碱法/联碱法(双吨)价差 550/251 元/吨，较年初 +34/+22 元/吨；公司 24 年完成多个技改项目，有望降本 [3] 盈利预测与估值调整 - 预测 25 - 27 年归母净利润 8.9/10.7/13.2 亿元，25 - 26 年较前值下调 -13%/-12%；对应 EPS 为 0.60/0.73/0.90 元；给予 25 年 14xPE，目标价 8.40 元 [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|16,101|12,893|14,517|15,646|16,660| |归属母公司净利润(人民币百万)|1,152|518.79|886.24|1,069|1,320| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.78|0.35|0.60|0.73|0.90| |ROE(%)|12.07|5.22|7.85|8.71|9.81| |PE(倍)|10.07|22.35|13.09|10.85|8.78| |PB(倍)|0.96|0.95|0.90|0.84|0.77| |EV EBITDA(倍)|3.59|6.05|4.79|3.47|2.50|[6] 可比公司估值 |公司名称|股票代码|股价（元/股）|市值（亿元）|EPS（元）| | |P/E（x）| | |----|----|----|----|----|----|----|----|----| | | | | |2024E|2025E|2026E|2024E|2025E|2026E| |三友化工|600409 CH|5.83|120|0.28|0.28|0.48|20|21|12| |山东海化|000822 CH|6.57|59|1.13|1.19|1.46|6|6|4| |远兴能源|000683 CH|5.83|218|0.45|0.65|0.86|13|9|7| |平均| | | | | | |13|12|8|[12] 盈利预测前后对比 | |现预测（调整后）| |原预测（调整前）| |变化幅度| | |----|----|----|----|----|----|----| | |2025E|2026E|2025E|2026E|2025E|2026E| |营业收入（百万元）|14517.33|15646.16|14595.93|15576.54|-0.54%|0.45%| |毛利率（%）|20.27%|21.20%|24.12%|26.22%|-3.85pct|-5.02pct| |期间费用率（%）|8.63%|8.37%|8.81%|8.84%|-0.18pct|-0.47pct| |归母净利（百万元）|886.24|1068.71|1221.64|1499.29|-27.45%|-28.72%|[13] 财务报表预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表对 2023 - 2027 年相关财务指标进行预测，如流动资产、营业收入、经营活动现金等 [23]