报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 2024年报告研究的具体公司营收469.24亿，同比降19.30%；归母净利润1.25亿，同比降93.81%；扣非归母净利润 -21.09亿；Q4收入108.24亿，同比降41.81%，归母净利润 -10.34亿，扣非归母净利润 -14.37亿；公司珠宝业务领先，销售网络扩张，食品百货工艺等消费板块协同增长 [1] - 考虑金价急涨对珠宝业务销量及物业开发业务受地产行业趋势影响，预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为15.1亿、19.6亿、21.0亿元 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万元)|58147|46924|48801|51730|54316| |同比增长|16%|-19%|4%|6%|5%| |营业利润(百万元)|2337|368|1669|2297|2568| |同比增长|-61%|-84%|354%|38%|12%| |归母净利润(百万元)|2024|125|1509|1956|2100| |同比增长|-47%|-94%|1104%|30%|7%| |每股收益(元)|0.52|0.03|0.39|0.50|0.54| |PE|11.1|179.4|14.9|11.5|10.7| |P B|0.6|0.6|0.6|0.6|0.6| [2] 基础数据 - 总股本3894百万股，已上市流通股3890百万股，总市值22.5十亿元，流通市值22.4十亿元，每股净资产（MRQ）9.1，ROE（TTM）0.4，资产负债率67.8%，主要股东为上海复地投资管理有限公司，持股比例26.28% [3] 股价表现 |时间|绝对表现|相对表现| | ---- | ---- | ---- | |1m|3%|4%| |6m|6%|-4%| |12m|-2%|-13%| [5] 消费业务承压，物业开发受地产下行影响 - 2024年公司营收469.24亿，同比降19.30%；归母净利润1.25亿，同比降93.81%；扣非归母净利润 -21.09亿；Q4收入108.24亿，同比降41.81%，归母净利润 -10.34亿，扣非归母净利润 -14.37亿 [1][6] - 分产业看，珠宝时尚等各产业收入有不同程度变化，消费需求疲软叠加金价波动冲击黄金饰品销售影响产业运营业务毛利，物业开发业务受地产行业下行影响，叠加计提资产减值准备拖累利润表现 [6] 金价影响下珠宝时尚业务收入下滑，产品结构优化带动毛利率提升 - 全年珠宝时尚业务收入299.77亿元，同比降18.38%；截至2024年末，老庙 + 亚一双品牌网点规模4615家，直营/加盟网点分别为253家/4362家，较2023年末合计净减少379家 [6] - 珠宝时尚业务毛利率同比提升0.57pct至8.25%，得益于计件类产品销售占比提升及供应链降本增效 [6] 毛利率小幅下降，期间费用率有所上升 - 2024全年公司毛利率为13.60%，同比降0.52pct，期间费用率15.96%，同比升2.42pct，其中销售费用率5.90%，同比升0.61pct，管理费用率5.85%，同比升0.35pct，财务费用率4.11%，同比升1.50pct，研发费用率0.10%，同比降0.04pct [6] 财务预测表 资产负债表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|74273|70720|64655|68402|73267| |非流动资产|49772|49972|49651|49368|49118| |资产总计|124045|120692|114306|117770|122386| |流动负债|59484|58064|50207|52065|55056| |长期负债|24901|23787|23787|23787|23787| |负债合计|84385|81851|73994|75852|78844| |股本|3896|3894|3894|3894|3894| |归属于母公司所有者权益|36327|35545|36937|38440|39954| |负债及权益合计|124045|120692|114306|117770|122386| [7] 现金流量表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|4747|4253|1312|504|893| |投资活动现金流|2656|388|1395|1395|1395| |筹资活动现金流|-9124|-3822|-10142|-1591|-506| |现金净增加额|-1720|819|-7435|308|1781| [7] 利润表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|58147|46924|48801|51730|54316| |营业成本|49941|40545|41234|43650|45833| |营业利润|2337|368|1669|2297|2568| |利润总额|2314|316|1617|2245|2516| |所得税|496|745|29|186|305| |少数股东损益|-206|-554|79|103|111| |归属于母公司净利润|2024|125|1509|1956|2100| [8] 主要财务比率 | |2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |年成长率 - 营业总收入|16%|-19%|4%|6%|5%| |年成长率 - 营业利润|-61%|-84%|354%|38%|12%| |年成长率 - 归母净利润|-47%|-94%|1104%|30%|7%| |获利能力 - 毛利率|14.1%|13.6%|15.5%|15.6%|15.6%| |获利能力 - 净利率|3.5%|0.3%|3.1%|3.8%|3.9%| |获利能力 - ROE|5.6%|0.3%|4.2%|5.2%|5.4%| |获利能力 - ROIC|8.3%|4.4%|3.7%|4.3%|4.2%| |偿债能力 - 资产负债率|68.0%|67.8%|64.7%|64.4%|64.4%| |偿债能力 - 净负债比率|30.7%|28.2%|22.6%|22.3%|22.8%| |偿债能力 - 流动比率|1.2|1.2|1.3|1.3|1.3| |偿债能力 - 速动比率|0.5|0.6|0.5|0.5|0.6| |营运能力 - 总资产周转率|0.5|0.4|0.4|0.4|0.5| |营运能力 - 存货周转率|1.1|1.0|1.1|1.1|1.1| |营运能力 - 应收账款周转率|29.3|20.2|18.1|18.3|18.2| |营运能力 - 应付账款周转率|5.4|4.1|4.3|4.4|4.4| |每股资料(元) - EPS|0.52|0.03|0.39|0.50|0.54| |每股资料(元) - 每股经营净现金|1.22|1.09|0.34|0.13|0.23| |每股资料(元) - 每股净资产|9.33|9.13|9.48|9.87|10.26| |每股资料(元) - 每股股利|0.19|0.03|0.12|0.15|0.16| |估值比率 - PE|11.1|179.4|14.9|11.5|10.7| |估值比率 - PB|0.6|0.6|0.6|0.6|0.6| |估值比率 - EV/EBITDA|23.5|37.9|25.0|22.8|21.4| [8]