报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 2024年国光股份营收和归母净利润同比增长，单季度营收和归母净利润在Q4也实现同比和环比增长 [2] - 植物生长调节剂持续放量，整体毛利率显著提升，制剂和水溶肥新增产能将于25年部分投产，公司持续推广作物全程解决方案 [3][4] - 维持2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为4.28/5.26/6.34亿元 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营收19.86亿元，同比增长6.79%；归母净利润3.67亿元，同比增长21.52%；扣非后归母净利润3.61亿元，同比增长24.49% [2] - 2024Q4单季度营收5.51亿元，同比增长7.69%，环比增长40.06%；归母净利润0.97亿元，同比增长22.49%，环比增长84.30% [2] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为22.64/27.46/32.49亿元，增长率分别为14.01%/21.28%/18.30%；净利润分别为4.28/5.26/6.34亿元，增长率分别为16.71%/22.90%/20.46% [6] 业务情况 - 2024年农药业务营收13.70亿元，同比增长约7.9%，其中植物生长调节剂产品营收8.80亿元，同比增长11.3%；杀菌剂产品营收2.67亿元，同比增长5.6% [3] - 2024年植物生长调节剂销量2.33万吨，同比增长8.6%；杀菌剂销量5437吨，同比增长13.2%，销售均价同比提升2.5%至3.77万元/吨 [3] - 2024年农药业务毛利率同比提升5.3pct至49.2%，肥料业务营收5.24亿元，同比增长7.3%，毛利率同比提升0.7pct至36.3%，水溶肥产品营收3.01亿元，同比增长13.8% [3] 产能建设 - 目前拥有1.45万吨/年农药原药产能、8.89万吨/年农药制剂产能和1.6万吨/年水溶肥产能 [4] - 2.2万吨/年制剂和5万吨/年水溶肥料项目的一期相关产能装置将于2025年年内达到可使用状态 [4] 解决方案推广 - 2024年在重点区域、重点作物上推行以调控技术为核心的作物种植管理全程解决方案和综合解决方案 [4] - 通过加强核心经销商建设，作物全程解决方案的推广工作取得实效 [4] 其他指标 - 2023 - 2027E毛利率分别为41.5%/45.4%/47.0%/47.3%/47.5%，ROE（摊薄）分别为17.0%/17.5%/17.9%/19.1%/19.8% [13] - 2023 - 2027E资产负债率分别为26%/16%/17%/18%/16%，流动比率分别为5.61/5.24/4.65/4.78/5.33 [13] - 2023 - 2027E销售费用率均为13.16%，管理费用率分别为6.44%/6.99%/6.90%/6.80%/6.80% [14]