报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][3] 报告的核心观点 - 2024年公司总收入597.15亿元，同比降0.6%；归母净利49.89亿元，同比降1.3%；Q4单季收入156.03亿元，同比增13.5%；归母净利11.85亿元，同比增63.3%，四季度业绩明显改善 [3] - 维持2025 - 2026年并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年公司归母净利分别为52.4、55.1、58.2亿元，EPS分别为1.51、1.59、1.68元，当前股价对应PE分别为17.6、16.8、15.9倍 [3] - 公司产业链布局完善、龙头地位稳固，2024年全年累计分红48.85亿元，占归母净利润的98%，分红率稳定在较高水平，是稳健价值投资标的 [3] 各业务板块情况 肉制品业务 - 2024Q4肉制品营收55.9亿元，同比降0.4%，环比Q3降幅收窄，营业利润14.3亿元，同比增7.4% [4] - 2024年全年肉制品销量141万吨，同比降6.1%，单价17.5元/公斤，同比基本持平，吨利在4700元左右，维持高位 [4] - 2025年肉制品原料成本预计持续低位运行，公司计划加大市场推广投入，推出高性价比产品，销量有望增长，吨利维持高位但略低于2024年 [4] 屠宰业务 - 2024Q4屠宰业务营收85.1亿元，同比增21.7%，营业利润9543万元，同比增长153.0% [5] - 2024年全年生鲜产品销量168万吨，同比增0.7%，其中生鲜猪降4.4%，单价18.0元/公斤，同比降2.7% [5] - 2025年猪价预计仍处较低水平，行业竞争有望弱化，叠加公司加强市场开发及经营水平，屠宰规模有望稳步提升，盈利基本保持稳定 [5] 养殖业务 - 2024Q4养殖业务收入同增15.1%，经营利润扭亏为盈 [5] - 2025年养殖业务随着规模和养殖水平的提升，有望实现较快增长，盈利水平同步提升 [5] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|60,097|59,715|61,039|63,546|65,830| |YOY(%)|-4.2|-0.6|2.2|4.1|3.6| |归母净利润(百万元)|5,053|4,989|5,240|5,506|5,815| |YOY(%)|-10.1|-1.3|5.0|5.1|5.6| |毛利率(%)|17.3|17.9|17.7|17.8|17.9| |净利率(%)|8.4|8.4|8.6|8.7|8.8| |ROE(%)|24.1|23.7|19.9|17.3|15.5| |EPS(摊薄/元)|1.46|1.44|1.51|1.59|1.68| |P/E(倍)|18.3|18.5|17.6|16.8|15.9| |P/B(倍)|4.4|4.4|3.5|2.9|2.4| [6]