报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价从15.94港元上调至20.20港元，基于2025财年预期市盈率18倍（此前为16倍）[1][13] 报告的核心观点 - 2024财年业绩小幅超预期，主要得益于强劲的毛利率扩张；2025财年同店销售增长可能稳定，但有望实现温和好转，受潜在门店扩张加速和利润率扩张驱动；虽下调2025/2026财年净利润预测，但认为海底捞可能加快门店扩张，存在潜在估值重估可能[1][10][13] 各部分总结 收益总结 |指标|2023财年实际|2024财年实际|2025财年预期|2026财年预期|2027财年预期| |----|----|----|----|----|----| |收入（百万元人民币）|41,453|42,755|44,607|47,286|49,753| |同比增长（%）|33.6|3.1|4.3|6.0|5.2| |营业利润（百万元人民币）|5,584.3|6,111.9|6,674.7|7,206.7|8,133.5| |净利润（百万元人民币）|4,495.4|4,700.3|5,212.7|5,857.8|6,809.3| |每股收益（人民币）|0.81|0.84|0.93|1.05|1.22| |同比增长（%）|174.6|4.6|10.3|12.4|16.2| |市盈率（倍）|20.4|19.5|17.7|15.7|13.5| |市净率（倍）|8.0|4.5|3.1|2.3|1.7| |股息率（%）|4.4|4.9|5.1|5.7|6.7| |净资产收益率（%）|47.4|29.5|20.7|16.6|14.7|[2] 目标价格 - 目标价20.20港元，较之前的15.94港元上涨14.6%，当前价格17.62港元[3] 股票数据 - 市值98,213.9百万港元，3个月平均成交额384.0百万港元，52周高低价为20.40/11.80港元，总发行股份5574.0百万股[4] 股权结构 - 张勇持股60.4%，施永宏持股9.4%[5] 股价表现 |时间|绝对表现|相对表现| |----|----|----| |1个月|10.1%|11.6%| |3个月|3.6%|-11.3%| |6个月|2.6%|-13.0%|[6] 门店扩张 - 2024财年新开59家自有门店和3家加盟店，但关闭70家，净减少19家；2025财年有望改善，预计净增40家，同比增长约3%；“红番石榴”项目鼓励现有店长开设新品牌餐厅，2024财年已有11个新品牌74家门店，2025年上半年可能再推出3 - 4个新品牌，其中闫庆烧烤表现出色[10] 盈利预测调整 - 下调2025/2026/2027财年收入、毛利、息税前利润、净利润等预测，毛利率有所上调，息税前利润率和净利润率有不同变化[11] 与市场共识对比 - 2025/2026/2027财年收入、毛利预测低于市场共识，息税前利润、净利润预测部分高于市场共识，利润率预测高于市场共识[12] 业绩总结 - 2024财年销售同比增长3%至428亿人民币，未达预期；净利润同比增长5%至47亿人民币，超预期，得益于毛利率扩张至62%；股息支付率高达95%，当前股息率约5%[13] 假设条件 - 给出2023 - 2027财年餐厅数量、单店销售额、翻台率、客单价等指标的假设及变化情况，以及毛利率、各项费用率、有效税率、净利润率等指标的假设[16] 财务总结 - 提供2022 - 2027财年损益表、资产负债表、现金流量表相关数据，以及增长、盈利能力、杠杆/流动性/活动、估值等指标数据[17][18]