报告公司投资评级 - 增持（维持） [2] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司2024年业绩小幅增长，资产结构稳定，经营净现金流有所提升，整体经营稳健，继续实施“一体两翼、全球布局”发展战略，石膏板产品市场份额国内排名第一，保持全球最大石板轻钢龙骨产业集团领先地位，防水及涂料业务有望持续提升市场份额和成长性，预测2025 - 2026年EPS分别为2.73元和3.21元，对应当前股价PE分别为10.5倍和9倍，建议关注 [6] 根据相关目录分别进行总结 主要数据 - 2025年3月26日收盘价28.83元，总市值487.09亿元，总股本16.90亿股，流通股本16.32亿股，ROE（TTM）为14.21%，12月最高价35.09元，12月最低价23.20元 [3] 业绩情况 - 2024年实现营业收入258.21亿元，同比增长15.14%；营业利润39.74亿元，同比增长2.43%；净利润37.26亿元，同比增长4.82%；归母净利润36.47亿元，同比增长3.49%；基本每股收益2.159元，同比增长3.5%；拟向全体股东每10股派发现金红利8.65元（含税） [6] 毛利率与净利率 - 全年综合毛利率为29.88%，与去年持平；全年净利率为14.12%，下降1.59pct；石膏板销售毛利率为38.51%，比上年同期上升0.02%；龙骨毛利率18.98%，比上年同期上升0.28%；防水卷材毛利率17.07%，比上年同期下降1.65%；涂料毛利率31.94%，比上年同期上升2.72% [6] 费用情况 - 全年销售费用14.43亿元，同比+51.84%；管理费用11.28亿元，同比+38.49%；财务费用0.74亿元，同比 - 13.45%；研发费用10.58亿元，同比+11.19%；全年销售、管理、财务、研发费用率分别为5.59%、4.37%、0.29%、4.10%，同比变动+1.35、+0.74、 - 0.09、 - 0.15pct；累计总费用率为14.34%，上升1.85pct；新并购子企业导致销售费用率及管理费用率有所增长 [6] 资产与现金流 - 截至2024年末，资产负债率为23.96%，同比上升1.36pct，整体资产结构相对稳定；全年应收账款为24.31亿元，同比增长16.89%；合同负债为5.87亿元，同比下降8.04%；全年经营性现金流净流入51.34亿元，同比上升8.45%，同比增加净流入4.00亿元，其中Q4经营性现金流净流入24.28亿元 [6] 盈利预测 | 科目（百万元） | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入 | 22,426 | 25,821 | 30727 | 35,336 | | 营业总成本 | 18,766 | 22,087 | 25947 | 29,687 | | 营业成本 | 15,725 | 18,106 | 21,509 | 24,735 | | 营业税金及附加 | 239 | 278 | 307 | 353 | | 销售费用 | 950 | 1443 | 1536 | 1731 | | 管理费用 | 815 | 1128 | 1229 | 1307 | | 财务费用 | 85 | 74 | 75 | 75 | | 研发费用 | 952 | 1058 | 1291 | 1484 | | 公允价值变动净收益 | (4) | (35) | (5) | (4) | | 资产减值损失 | 11 | 20 | 15 | 18 | | 营业利润 | 3880 | 3974 | 5016 | 5883 | | 加 营业外收入 | 6 | 18 | 0 | 0 | | 减 营业外支出 | 117 | 42 | 0 | 0 | | 利润总额 | 3768 | 3950 | 5016 | 5883 | | 减 所得税 | 214 | 224 | 301 | 353 | | 净利润 | 3555 | 3726 | 4715 | 5530 | | 减 少数股东损益 | 31 | 79 | 94 | 111 | | 归母公司所有者的净利润 | 3524 | 3647 | 4620 | 5419 | | 基本每股收益(元) | 2.09 | 2.16 | 2.73 | 3.21 | | PE | 13.82 | 13.36 | 10.54 | 8.99 | [7]