报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 4.79 港币 [1][4][5] 报告的核心观点 - 光大环境 2024 年营收 302.58 亿港币（yoy -5.71%），归母净利 33.77 亿港币（yoy -23.75%），低于预期，因建造服务收入下降和危废业务减值大于预期 [1] - 近年来投运产能增加，运营收入占比从 2020 年 32%提至 2024 年 64%，建造服务收入占比从 2020 年 59%降至 2024 年 19% [1] - 2024 年自由现金流自 2003 年以来首次转正达 40.4 亿人民币，DPS 和派息比例双增，体现环保运营资产稳健回报属性，且自由现金流仍有提升空间 [1][3] - 根据在建项目下调 25 - 26 年建造服务收入，预计 25 - 27 年归母净利分别为 35.09、36.71、37.80 亿港币，25 - 26 年下调幅度 11%、10% [4] 各部分总结 经营数据 - 2024 年生活垃圾处理量约 5600 万吨（yoy +7%），垃圾发电入厂吨发突破 400 度，入炉吨发 461 千瓦时（yoy +1%），整体发电量 277 亿度（yoy +7%），供热量近 600 万吨（yoy +37%） [2] 现金流与派息 - 2024 年管理口径经营现金流 89.1 亿人民币，资本开支 48.7 亿人民币，自由现金流 40.4 亿人民币 [3] - 2024 年派发每股末期股息 9 港仙（23 年 8 港仙），每股全年股息 23 港仙（23 年 22 港仙），派息比例 41.8%（23 年 30.5%） [3] 盈利预测 |会计年度|营业收入（港币百万）|归属母公司净利润（港币百万）|EPS（港币，最新摊薄）|ROE（%）|PE（倍）|PB（倍）|EV EBITDA（倍）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|32,090|4,429|0.72|8.46|4.81|0.40|10.54| |2024|30,258|3,377|0.55|6.20|6.31|0.39|13.19| |2025E|29,946|3,509|0.57|6.26|6.08|0.37|12.91| |2026E|29,916|3,671|0.60|6.31|5.81|0.36|12.49| |2027E|29,603|3,780|0.62|6.25|5.64|0.35|12.05|[9] 可比公司估值 |股票代码|股票简称|收盘价（当地币种）|市值（百万，当地币种）|PE（倍，2025E）|PE（倍，2026E）|PB（倍，2025E）|PB（倍，2026E）|ROE（%，2025E）|ROE（%，2026E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |1330 HK|绿色动力环保|3.25|4528.7|6.3|5.8|0.46|0.43|7.6|7.9| |586 HK|海螺创业|7.54|13512.0|4.5|4.2|0.24|0.22|5.3|5.5| |1381 HK|粤丰环保|4.75|11587.8|10.0|9.1|1.01|0.92|10.9|11.0| |600323 CH|瀚蓝环境|22.95|18712.2|10.6|9.9|1.22|1.13|11.8|11.8| |601827 CH|三峰环境|8.58|14345.2|10.7|10.2|1.10|1.02|11.4|11.1| |平均| - |9.41|12537.2|8.4|7.8|0.81|0.74|9.4|9.5|[11]